浙商證券：維持利爾化學(xué)(002258.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)至51.6元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持利爾化學(xué)(002258.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到草銨膦價(jià)格今年一路上漲，未來業(yè)績(jī)還將持續(xù)體現(xiàn)，同時(shí)考慮到拜耳法草銨膦將給利爾帶來全球低成本擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，充分受益十年十倍的草銨膦高速發(fā)展期，予其21年20倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至51.6元。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

Q2業(yè)績(jī)2.84億元超市場(chǎng)預(yù)期，Q3預(yù)計(jì)環(huán)比繼續(xù)高增長(zhǎng)

2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.596億元，同比增長(zhǎng)34.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.049億元，同比增長(zhǎng)97.7%。Q2單季歸母凈利潤2.84億元，同比增長(zhǎng)65.19%，環(huán)比增長(zhǎng)28.51%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，符合該行預(yù)期。公司2021H1業(yè)績(jī)大幅改善主要系草銨膦延續(xù)量?jī)r(jià)雙升趨勢(shì)：Q1單季度單季度均價(jià)上漲至18.15元，環(huán)比上漲22.28%，Q2單季度單季度均價(jià)上漲至18.84元，環(huán)比上漲3.77%，目前8月均價(jià)漲至23.2萬元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)23.15%，最新報(bào)價(jià)已達(dá)27萬元/噸。該行預(yù)計(jì)Q3季度業(yè)績(jī)將環(huán)比大幅增長(zhǎng)，未來多個(gè)季度都將環(huán)比改善。

員工激勵(lì)自2013年后再次確立

利爾化學(xué)中報(bào)公告2021年業(yè)績(jī)激勵(lì)計(jì)劃：當(dāng)2021年歸母凈利潤超7億時(shí)，提取超額部分的5%，超8.5億時(shí)，提取超額部分10%。同時(shí)，這也是自2013年以來，利爾化學(xué)第二次確立的業(yè)績(jī)激勵(lì)計(jì)劃，充分彰顯了企業(yè)對(duì)2021年業(yè)績(jī)極高的信心。在草銨膦存供需缺口，且利爾的拜耳法工藝即將調(diào)試完成的背景下，該行對(duì)利爾三季度、及未來3-4個(gè)季度的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)充滿信心。

草銨膦供需缺口大，目前草銨膦價(jià)格對(duì)應(yīng)年化利潤25億元+

草銨膦的護(hù)城河遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，主要體現(xiàn)在環(huán)保、工藝選擇方面。2020年全球需求約為4.7萬噸，未來五年需求復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為15%，年增長(zhǎng)8000噸左右。而實(shí)際上2020年的全球產(chǎn)量低于2019年，2021年全球產(chǎn)量依舊會(huì)低于2019年。隨著產(chǎn)量下滑，需求增長(zhǎng)，目前草銨膦的供需缺口該行預(yù)計(jì)在7000-1000噸。對(duì)于目前草銨膦市場(chǎng)上30萬元/噸的售價(jià)，預(yù)計(jì)每噸凈利潤為15-17萬元，利爾化學(xué)目前擁有的1.5萬噸產(chǎn)能，目前價(jià)格相應(yīng)年化預(yù)計(jì)在25-30億元以上。從利爾化學(xué)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，在未來需求高增速發(fā)展的背景下產(chǎn)能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張，假設(shè)未來兩年內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張到3-4萬噸/年，利爾化學(xué)業(yè)績(jī)彈性會(huì)更加顯著。

盈利預(yù)測(cè)：草銨膦供需缺口大，草銨膦競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)期差大，利爾化學(xué)業(yè)績(jī)/成長(zhǎng)性預(yù)期差都大，未來草銨膦良好景氣度將維系，上調(diào)2021-2023年盈利預(yù)測(cè)至13.54/15.49/17.61億元(前為7.86/9.38/11.48)，同比增長(zhǎng)121.22%/14.4%/13.67%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期;原料供應(yīng)及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。