開源證券：維持神火股份(000933.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)六倍增長(zhǎng) 受益“煤鋁”高景氣

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，神火股份(000933.SZ)云南水電鋁逐步投產(chǎn)，煤鋁價(jià)格大漲，量?jī)r(jià)齊升促使業(yè)績(jī)彈性大幅釋放。預(yù)計(jì)2021—2023年歸母凈利潤(rùn)29.8/37.1/39.9億元，同比增730.3%/24.8%/7.5%;EPS為1.33/1.66/1.79元，PE為7.7/6.2/5.8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司2021年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入155億元，同比增85.7%;歸母凈利潤(rùn)14.6億元，同比增606%;扣非后歸母凈利潤(rùn)13.9億元，同比增長(zhǎng)916%。2021Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.77億元，環(huán)比增長(zhǎng)49.8%。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

云南鋁投產(chǎn)放量恰逢鋁價(jià)高景氣，電解鋁盈利彈性大幅釋放

產(chǎn)銷量大增。2021H1公司實(shí)現(xiàn)電解鋁產(chǎn)/銷量73.8/74.3萬噸(同比增82.8%/增80.6%)，其中新疆產(chǎn)銷量為40.3/41.4萬噸，同比基本持平，報(bào)告期增量主要來自于云南水電鋁項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，云南產(chǎn)銷量為33.5/32.9萬噸。鋁價(jià)同比大漲。H1公司電解鋁噸鋁價(jià)格(不含稅)高達(dá)15043元/噸(同比大增38.8%)，同期長(zhǎng)江有色A00鋁價(jià)同比增長(zhǎng)32.7%，電解鋁供緊需旺持續(xù)高景氣，公司充分享受鋁價(jià)上漲紅利。

成本增長(zhǎng)但增幅遠(yuǎn)低于價(jià)格。H1噸鋁成本為10088元/噸(同比增10.8%)，主要受陽極碳?jí)K、電力、人工等成本增加影響。電解鋁盈利彈性大幅釋放。H1噸鋁毛利4955元/噸(同比大增186.5%)，電解鋁毛利率32.9%(同比增17pct)。鋁業(yè)務(wù)毛利36.8億元，同比增長(zhǎng)4倍以上，且較2020年全年增長(zhǎng)29%。

受益煤價(jià)上漲煤炭業(yè)績(jī)改善，煤電板塊資產(chǎn)減值輕裝上陣

煤炭業(yè)務(wù)：2021H1實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量321萬噸，同比增長(zhǎng)13%以上，產(chǎn)能利用率有所提升。受益于無煙煤高景氣，公司煤炭售價(jià)增幅明顯，H1噸煤價(jià)格833元/噸，同比增長(zhǎng)14.4%。煤炭盈利能力改善，噸煤毛利258元/噸(同比增19.5%)。公司對(duì)以煤炭板塊為主的部分房屋、建筑物及井巷資產(chǎn)進(jìn)行報(bào)廢處置，減少H1歸母凈利潤(rùn)0.85億元。

發(fā)電業(yè)務(wù)：受發(fā)供電量不及預(yù)期、煤價(jià)大漲導(dǎo)致成本大增等因素影響，神火發(fā)電H1虧損0.45億元，公司對(duì)其計(jì)提固定資產(chǎn)減值4.56億元。

云南限電擾動(dòng)影響有限，持續(xù)看好電解鋁業(yè)績(jī)釋放

7月底云南神火再次接到限電通知，被迫停運(yùn)產(chǎn)能20萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能降至55萬噸，且未投產(chǎn)的15萬噸產(chǎn)能再度延期。目前產(chǎn)能恢復(fù)時(shí)間尚不確定，公司預(yù)計(jì)年內(nèi)80萬噸產(chǎn)量計(jì)劃將無法完成。此前5~6月期間公司也曾受到過云南限電擾動(dòng)。

悲觀假設(shè)下，若年內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能恢復(fù)，云南鋁產(chǎn)量也可達(dá)到65萬噸左右，較預(yù)期或產(chǎn)生15萬噸減量，預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不超2億元，影響有限。同時(shí)限電短期內(nèi)收緊電解鋁供給，利好鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)，不改電解鋁板塊向好的基本面。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

煤、鋁價(jià)格下跌超預(yù)期;煤礦停減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);云南項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。