國金證券：下調甘源食品(002991.SZ)至“增持”評級 Q2社區(qū)團購影響營收 成本壓力較大

智通財經APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，甘源食品(002991.SZ)受社區(qū)團購影響，且成本壓力加大，下調之前盈利預測，預計21—23年歸母凈利潤為1.54/2.49/3.25億元，分別下調30%/13%/10%，對應EPS為1.65/2.67/3.49元，對應PE為36/22/17X，下調為“增持”評級。

事件：8月9日公司發(fā)布21年半年報，期內實現收入5.44億元，同比增10.92%;歸母凈利潤0.37億元，同比降46.16%。21Q2實現收入2.06億元，同比降16.61%;歸母凈利潤降0.04億元，同比降112.85%。整體低于預期。

國金證券主要觀點如下：

老三樣增速放緩，新品快速放量。

21H1青豌豆/瓜子仁/蠶豆營收分別同比增5.63%/降4.43%/降6.73%，老三樣增速放緩。新品持續(xù)放量，包含口味型堅果的綜合果仁及綜合豆果系列同比增48.61%，包含燕麥片和花生的其他系列同比增30.11%，兩者的占比提升7.61pct至37.08%。Q2營收端承壓，預計主要系社區(qū)團購對商超等傳統(tǒng)渠道的沖擊較大。21H1華南地區(qū)、境外以及線上渠道增長較快，分別同比增增20%/28%/22%。

成本上漲、費用投放增加導致利潤端承壓。

21H1毛利率為37.16%，同比3.66pct;其中21Q2毛利率為33.78%，同比降8.51pct。Q2棕櫚油價格持續(xù)在高位運行，公司今年上半年棕櫚油采購價格同比增長43.31%，成本端壓力較大;公司于Q2開始提價，但預計季末才執(zhí)行到位，因此提價緩解成本壓力的作用有限。21H1銷售費率達到24.08%，同比增6.03pct，主要系梯媒廣告投放、電商直播費用支出較大。

21H1管理/財務/研發(fā)費用分別同比增1.11/降0.95/增0.48pct，管理費用增加主要系組織調整和優(yōu)化導致員工薪資增加。21H1凈利率同比降7.22pct至6.81%，21Q2凈利率同比降15.04pct至2.01%，利潤端承壓明顯。

第二增長曲線可期，價格調整后預計下半年利潤端有所優(yōu)化。

公司新品增勢明顯，短期廣告投放有助于持續(xù)增加品牌力。根據渠道調研，目前價格和庫存均調整到位，預計下半年環(huán)比改善明顯。

風險提示

原材料價格波動，新品推廣不及預期，食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。