中信建投：維持水井坊(600779.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 回購(gòu)彰顯經(jīng)營(yíng)信心 業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)水井坊(600779.SH)2021-2023年實(shí)現(xiàn)收入43.6、55.3、67.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5、14.2、17.5億元，對(duì)應(yīng)PE為48X、36X、29X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

事件：公司調(diào)整回購(gòu)股票方案與回購(gòu)股份用途。1)發(fā)布調(diào)整2021年回購(gòu)股份方案的公告：擬回購(gòu)資金總額調(diào)整為不低于人民幣5950萬(wàn)元，且不超過(guò)人民幣11900萬(wàn)元;回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)人民幣130元/股(含);按回購(gòu)金額上限測(cè)算，預(yù)計(jì)本次可回購(gòu)股份數(shù)量調(diào)整為915,384股;按回購(gòu)金額下限測(cè)算，預(yù)計(jì)本次回購(gòu)股份數(shù)量約為457,693股。2)發(fā)布變更2019年回購(gòu)股份用途公告：將回購(gòu)股份用途由全部用于股權(quán)激勵(lì)更改為242,200股用于股權(quán)激勵(lì)，剩余的72,800股用于員工持股計(jì)劃。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

激勵(lì)力度加大，彰顯公司經(jīng)營(yíng)信心。

繼2019年對(duì)13名公司高管及核心骨干進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)后，2021年3月30日公司再次發(fā)布股權(quán)回購(gòu)預(yù)案，擬使用不低于人民幣0.34億元(含)且不超過(guò)人民幣0.68億元(含)資金回購(gòu)股份用于實(shí)施員工持股計(jì)劃。2021H1，公司股價(jià)已經(jīng)超過(guò)原回購(gòu)價(jià)上限，本次公告對(duì)回購(gòu)股份價(jià)格上限及回購(gòu)資金總額進(jìn)行了調(diào)整，加大了激勵(lì)力度與范圍。

調(diào)整主要有兩點(diǎn)：①回購(gòu)資金總額由0.34-0.68億元上調(diào)至0.60-1.19億元(提升74%);②回購(gòu)股份價(jià)格上限由90元/股上調(diào)至130元/股(提升44%)。原回購(gòu)方案預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)為37.90-75.80萬(wàn)股，本次調(diào)整后回購(gòu)股份數(shù)量上升至45.77-91.54萬(wàn)股(提升21%)，激勵(lì)力度顯著加大。

此外，公司發(fā)布關(guān)于變更2019年回購(gòu)股份用途的公告，擬將2019年回購(gòu)股份中剩余的7.28萬(wàn)股也用于員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步加大了本次員工持股計(jì)劃的激勵(lì)力度。結(jié)合以上兩則公告，預(yù)計(jì)本次員工持股計(jì)劃用于激勵(lì)的股份將提升至53.05-98.82萬(wàn)股，激勵(lì)力度大幅提升，覆蓋面預(yù)計(jì)更廣，彰顯公司激勵(lì)決心和經(jīng)營(yíng)信心。

2021H1營(yíng)收高增長(zhǎng)，加大激勵(lì)有望延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

2021年以來(lái)，高端白酒提價(jià)后為次高端白酒打開(kāi)增長(zhǎng)空間，公司作為次高端頭部品牌亦在把握次高端擴(kuò)容良機(jī)，發(fā)力品牌和渠道建設(shè)，謀求長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。21H1公司營(yíng)收18.37億元，同比增長(zhǎng)增128.44%，歸母凈利潤(rùn)3.77億元，同比增長(zhǎng)增266.01%。其中，高端產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比96.95%，同比增長(zhǎng)增128.22%。盈利能力明顯改善，毛利率相比前兩年增加2個(gè)多點(diǎn)。

此外，公司在新渠道及團(tuán)購(gòu)方面增長(zhǎng)迅速，比19年同期增加185.35%。值此產(chǎn)品高端化推進(jìn)和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略推進(jìn)關(guān)口公司回購(gòu)股權(quán)推進(jìn)員工持股計(jì)劃，加大激勵(lì)力度和廣度，有利于進(jìn)一步健全公司長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，留住優(yōu)秀人才，充分綁定員工與公司的利益，激發(fā)全員積極性，延續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)勢(shì)頭。

費(fèi)用投入聚焦典藏，結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司盈利能力。

公司高端化戰(zhàn)略堅(jiān)定不移，費(fèi)用投放聚焦高端，重塑水井坊高端白酒形象。2021Q2，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到31.75%，依然保持高位，主要是增加高端產(chǎn)品的廣宣，全年預(yù)計(jì)50%以上費(fèi)用投放于典藏及以上高端產(chǎn)品推廣。上半年，水井坊獨(dú)家冠名央視綜藝《國(guó)家寶藏》，攜手“上海勞力士大師賽”舉辦“水井坊杯·城市賽”，高端產(chǎn)品推廣宣傳力度增加，品牌傳播范圍擴(kuò)大。未來(lái)隨著公司品牌勢(shì)能釋放，典藏及以上高端產(chǎn)品收入占比有望突破雙位數(shù)，消費(fèi)升級(jí)之下井臺(tái)占比亦在持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)之下公司盈利能力有望不斷提高。

次高端價(jià)格帶加速擴(kuò)容，水井坊長(zhǎng)期成長(zhǎng)性依舊看好。

水井坊作為次高端價(jià)格帶一線(xiàn)品牌，600年釀酒歷史傳承，品牌積淀深?！熬_(tái)增臻釀八號(hào)”兩大核心單品市場(chǎng)認(rèn)可度高，5增5增5的核心城市運(yùn)作模式基本盤(pán)穩(wěn)健。外資控股下公司治理結(jié)構(gòu)好，水井坊長(zhǎng)期成長(zhǎng)性依舊看好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情反復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。