安信證券：維持通策醫(yī)療(600763.SH)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)367.2元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持通策醫(yī)療(600763.SH)“買入”評級，目標(biāo)價(jià)367.2元，預(yù)計(jì)2021-23年的營業(yè)收入分別為28.99/37.67/48.08億元，歸母凈利潤分別為7.30/9.81/12.87億元，對應(yīng)的EPS分別為2.28元/3.06/4.01元，對應(yīng)的PE分別為147.8/110/83.9倍。

事件：8月9日公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收13.18億元，同比增74.81%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.51億元，同比增141.16%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.42億元，同比增148.64%。單季度來看，Q2實(shí)現(xiàn)營收6.86億元，同比增23.14%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.86億元，同比增13.27%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.8億元，同比增12.59%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績增長符合預(yù)期，規(guī)?；瘍?yōu)勢逐步顯現(xiàn)。

2020年受疫情影響，公司Q1業(yè)績基數(shù)較低，Q2和Q3出現(xiàn)明顯反彈，各季度業(yè)績分布情況與常規(guī)年份存在一定差異，該行認(rèn)為以2019年為基礎(chǔ)觀察公司主營業(yè)務(wù)的增長情況更為科學(xué)。與2019H1相比，公司2021H1營業(yè)收入同比增長55.58%，歸母凈利潤同比增長68.82%，扣非歸母凈利潤同比增長67.65%，以兩年維度觀察，公司業(yè)績增長基本符合預(yù)期。利潤水平方面，2021H1公司毛利率達(dá)到46.75%，凈利率達(dá)到30.11%，兩項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到歷史同期最高。期間費(fèi)用方面，2021H1公司銷售費(fèi)用率為0.86%(同比提升0.02pct)，管理費(fèi)用率為9.08%(同比下降3.86pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.09%(同比下降0.03pct)，規(guī)模化優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。

種植、正畸高增長，分院增速高于總院。

分業(yè)務(wù)來看，2021H1各項(xiàng)業(yè)務(wù)同步提升，其中種植業(yè)務(wù)和正畸業(yè)務(wù)增長速度更快，具體而言，種植業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長76.35%;正畸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.32億元，同比增長75.64%;兒科業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.58億元，同比增長68.13%;綜合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，同比增長68.80%。

分區(qū)域來看，2021H1浙江省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.28億元，同比增長72.34%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到90.25%，其中區(qū)域總院增速為59.13%，區(qū)域分院增速為79.14%。

省內(nèi)外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，打開成長天花板。

公司中報(bào)顯示，2021年上半年，公司在省內(nèi)和省外的擴(kuò)張均取得階段性成果。省內(nèi)擴(kuò)張方面，公司持續(xù)推進(jìn)蒲公英計(jì)劃，截至中報(bào)披露日，臺州、臨安、和睦、桐廬、嘉興、富陽、溫州等地的蒲公英醫(yī)院已投入運(yùn)營，建德、余姚、慈溪、寧海、象山等地的蒲公英醫(yī)院已經(jīng)完成工商登記，濱江、紫金港兩大旗艦醫(yī)院目前已經(jīng)處于設(shè)計(jì)階段。

省外擴(kuò)張方面，公司通過并購基金投資運(yùn)營多家存濟(jì)口腔醫(yī)院，其中武漢存濟(jì)、重慶存濟(jì)、西安存濟(jì)已陸續(xù)開業(yè)運(yùn)營，成都存濟(jì)預(yù)計(jì)將于2021年下半年試運(yùn)營。該行認(rèn)為，公司在省內(nèi)和省外的持續(xù)擴(kuò)張，有助于突破地理屏障，打開成長天花板。