天風(fēng)證券：維持利爾化學(xué)(002258.SZ)“買入”評級 草銨膦價(jià)格顯著上漲帶動(dòng)業(yè)績大幅提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持利爾化學(xué)(002258.SZ)“買入”評級，考慮到草銨膦價(jià)格上漲，同時(shí)期間費(fèi)用率下滑，上調(diào)2021-23年凈利潤至12.6/12.8/13.4億元(前值為6.92/7.69/8.33億元)。

事件：利爾化學(xué)發(fā)布2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元，同比增長34.51%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤6.4億元，同比增長96.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.05億元，同比增長97.7%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤4.9億元，同比增長103.24%。按5.25億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.96元(扣非后為0.93元)，每股經(jīng)營現(xiàn)金流為0.52元。其中第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.78億元，同比增長22.63%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.84億元，同比增長65.19%;單季度EPS0.54元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

草銨膦價(jià)格顯著上漲帶動(dòng)業(yè)績大幅提升。公司上半年收入同比增加約8.1億元，毛利率同比提升2.5pcts，毛利額同比增加約2.95億元;歸母凈利潤同比增加約2.5億元。分業(yè)務(wù)看，公司農(nóng)藥原藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.2億元，同比增長36.44%;毛利率33.65%，同比增長約2.9PCTS;毛利額同比增加約2.24億元，是收入和利潤增長的主要來源。

分經(jīng)營主體，母公司、江蘇快達(dá)收入同比增加約6.6、0.05億元;凈利潤同比增加約1.33億元、減少約743萬元;而廣安基地實(shí)現(xiàn)收入8.15億元，凈利潤1.74億元(去年同期未披露，但去年全年實(shí)現(xiàn)收入10.4億元、凈利潤1.52億元);因此該行可以推測母公司和廣安基地是收入和利潤增長的主要來源。而草銨膦作為公司的主要產(chǎn)品(綿陽、廣安基地均有產(chǎn)能)價(jià)格的大幅上漲預(yù)計(jì)是推動(dòng)業(yè)績顯著提升的主要來源。

根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021上半年草銨膦含稅均價(jià)為17.6萬元/噸，同比增47%;同時(shí)價(jià)格逐季節(jié)提升(Q1\Q2單季度均價(jià)分別為17.4\18.6萬元/噸)，且截至目前價(jià)格已經(jīng)提升至24.5萬元/噸。公司期間費(fèi)用率控制良好，同比減4pcts至9.3%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.4%/3.1%/3.3%，同比-1.3/-1.6/-1.1pcts;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比基本持平。

耕草銨膦行業(yè)，開啟新項(xiàng)目布局。伴隨跨國公司抗草銨膦基因新產(chǎn)品推廣應(yīng)用和上市，草銨膦需求有望進(jìn)一步提升。根據(jù)中農(nóng)縱橫預(yù)計(jì)，2020年全球草銨膦市場銷售額為10.5億美元，而公司為國內(nèi)最大的草銨膦原藥生產(chǎn)企業(yè)。公司全力推進(jìn)廣安生產(chǎn)基地的甲基二氯化磷項(xiàng)目，若此次并線成功，將進(jìn)一步提升草銨膦產(chǎn)品鏈完整性、產(chǎn)品技術(shù)和規(guī)模的先進(jìn)性，提高企業(yè)核心競爭力。

同時(shí)，公司2019年2月公告在廣安基地建設(shè)3000噸L-草銨膦，公司已經(jīng)取得精草銨膦生產(chǎn)許可，進(jìn)行試生產(chǎn)，且實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn);公司精草銨膦中試裝置的竣工環(huán)保自主驗(yàn)收工作已經(jīng)通過專家組現(xiàn)場驗(yàn)收評審。此外，公司公布環(huán)評，擬投資20億元在綿陽基地建設(shè)包括3萬噸L草銨膦，以及溴氰蟲酰胺、氯蟲苯甲酰胺、噻菌靈、煙嘧磺隆等產(chǎn)品，進(jìn)一步強(qiáng)化高端草銨膦規(guī)模優(yōu)勢的同時(shí)，豐富殺蟲、殺菌等農(nóng)藥品種布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：草銨膦競爭加劇、價(jià)格下跌，廣安基地及綿陽基地項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。