中信建投：維持天宜上佳(688033.SH)“買入”評級 目標價32元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告，維持天宜上佳(688033.SH)“買入”評級，預計2021-23年凈利分別為2.35/4.03/5.75億元，對應EPS分別為0.52/0.9/1.28元/股，按照最新收盤價23.13元計算，對應PE分別為44.2/25.8/18.1倍。綜合考慮，公司技術領先性、產(chǎn)品耗材屬性以及新業(yè)務未來成長性，21-23年有望保持高速增長，按照PEG為1，給予22年35倍估值，目標價32元。

事件：公司發(fā)布2021年半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收2.23億元，同比增加56.75%，其中Q2單季度實現(xiàn)營收1.48億元，同比增長104%;實現(xiàn)歸母凈利潤5640萬元，同比增加48.1%，其中Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤4613.6萬元，同比增長144.4%，符合預期。

中信建投主要觀點如下：

剔除瑞合科技并表、股權激勵費用因素，Q2業(yè)績實際增長134%

扣除瑞合科技并表、股權激勵費用因素，公司傳統(tǒng)主營業(yè)務2021Q2營收同比增長83%，已恢復至2019Q2的82%，疫情影響基本消退，歸母凈利潤同比增長134%。2021年上半年公司業(yè)績同向大幅增長主要得益于國內(nèi)疫情受控后，公司傳統(tǒng)主營業(yè)務高鐵動車組用粉末冶金閘片銷售訂單較去年同期大幅增加。

高技術壁壘鑄就強盈利能力，高鐵閘片市占率仍有較大提升空間

公司是國內(nèi)領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商，高技術門檻和極高的安全性要求，造就了公司接近75%的高毛利率。2020年，疫情導致境內(nèi)人員流動大幅減少，鐵路列車大量停運，公司主營業(yè)務受到巨大沖擊。目前，國內(nèi)鐵路客運量已恢復至2019年同期水平，疫情影響基本消退。粉末冶金閘片是典型的耗材，每年需更換2.5次，按截至2021年3月的全國動車組保有量情況，我國每年需更換閘片數(shù)量為150.4萬片，遠期可達300萬片，公司未來仍有較大的成長空間。

布局碳基復合材料，期待開啟第二增長曲線

2020年7月，公司公告建設四川江油智慧交通數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園。2021年，公司明確在產(chǎn)業(yè)園中打造2000噸級碳碳/碳陶復合材料生產(chǎn)線，其中碳碳復合材料主要用于光伏熱場及航天關鍵部件、碳陶主要用于軌交、飛機、汽車高性能制動盤。下游應用均為技術難度高、市場需求量大、競爭格局好的行業(yè)，有望在傳統(tǒng)高鐵閘片業(yè)務穩(wěn)定增長之下走出第二增長曲線。

公司2020年業(yè)績受到疫情較大影響，目前國內(nèi)鐵路旅客發(fā)送量已全面恢復至2019年水平，公司傳統(tǒng)主營業(yè)務動車組閘片業(yè)務日常經(jīng)營已回歸正常。新布局的碳基復合材料在光伏、軍工、軌交等行業(yè)都有廣泛的應用，且新增產(chǎn)能即將釋放。

風險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預期，新產(chǎn)品市場推廣不及預期、閘片質(zhì)量控制、客戶采購限價下降。