天風(fēng)證券：上調(diào)老板電器(002508.SZ)評級至“買入” 目標(biāo)價48.6元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告，預(yù)計老板電器(002508.SZ)21-23年歸母凈利潤20.14/23.09/25.94億元(21/22年前值為19.01/20.52億元)，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為20.25x/17.66/15.73x。保守情形下給予公司22年20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價為48.6元。在行業(yè)景氣度、集中度提升背景下，公司多品類、全渠道表現(xiàn)強勁，上調(diào)為“買入”。

事件：公司2021H1實現(xiàn)營業(yè)收入43.26億元，同比增34.72%;歸母凈利潤7.9億元，同比增29.08%;扣非歸母凈利潤7.46億元，同比增35.38%。其中，2021Q2實現(xiàn)營業(yè)收入24.18億元，同比增24.28%;歸母凈利潤4.32億元，同比增17.49%;扣非歸母凈利潤4.25億元，同比增17.28%。收入與業(yè)績符合預(yù)期。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

從利潤表看：

1)新興品類助力收入增長。21H1公司持續(xù)增加技術(shù)研發(fā)力度，各品類群產(chǎn)品性能、外觀持續(xù)升級。第一品類群各產(chǎn)品21H1營收均較19年同期有所提升且營收占比較為穩(wěn)定;而第二、三品類群中在懶人經(jīng)濟與便捷需求的催化下，公司以洗碗機與蒸烤一體機為代表的新興品類銷量高增，且對營收的貢獻(xiàn)也有大幅提升。

2)深入用戶洞察帶動渠道精準(zhǔn)發(fā)力。零售+創(chuàng)新渠道：公司持續(xù)強化零售渠道套系化銷售策略，加強全屋定制公司&家裝頭部企業(yè)合作升級。電商渠道：公司積極推動營銷數(shù)字化改革，搭建品牌與潛在消費者間的深度互動，打開增量市場。工程渠道：公司深入洞察市場現(xiàn)狀、持續(xù)優(yōu)化油煙系統(tǒng)解決方案，針對高層住宅使用公共煙道排煙情形下底部廚房排煙困難的痛點，推進(jìn)具備社會責(zé)任感的產(chǎn)品將利好公司工程渠道長期發(fā)展。海外渠道：伴隨海外需求逐步修復(fù)，公司加強全球布局。

從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司2021H1存貨為15.79億元，同比增24.3%，其中庫存商品3.78億元，同比增9.2%，發(fā)出商品9.94億元，同比增25.6%，公司庫存商品&發(fā)出商品占成本比例穩(wěn)中有升，故出貨量高增速的催化下，代理商貨品儲備有所增加。公司2021H1應(yīng)收賬款+票據(jù)合計為29.31億元，同比增24.981%;應(yīng)付賬款+票據(jù)合計為28.20億元，同比增40.41%。其中，(應(yīng)收賬款+票據(jù))/營收為67.74%，同比減5.28pct，公司對渠道掌控力有所提升。

從盈利能力看，2021H1公司毛利率為56.38%，同比增1.55pct;凈利率為18.48%，同比減0.93pct。2021Q2公司毛利率為55.62%，同比增1.89pct;凈利率為18.08%，同比減1.25pct。該行認(rèn)為公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上漲背景下，公司著力實現(xiàn)降本增效。

從費用端看，公司2021H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.57/-0.15/-0.35/+0.38pct;2021Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+2.42/-0.05/-0.19/+0.32pct。預(yù)計渠道結(jié)構(gòu)的變化推升了公司的銷售、管理費用;持續(xù)產(chǎn)品升級帶動研發(fā)費用上行;營收增速大于管理和研發(fā)投入增速，故二者費用率下行。

從運營情況看，公司2021H1期末存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為141.4、41.53和183.45天，較19年同期分別-2.84、+17.6和+40.17天。公司存貨天數(shù)同比提升，參考其收入確認(rèn)準(zhǔn)則，這反映了代理商進(jìn)貨熱情高漲。

風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險;原材料價格大幅波動風(fēng)險;海外業(yè)務(wù)及匯率變動風(fēng)險;人力資源流失的風(fēng)險。