中國銀河：予東鵬飲料(605499.SH)“推薦”評級 核心主營產(chǎn)品比重增加 上半年?duì)I收高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國銀河發(fā)布研究報(bào)告稱，東鵬飲料(605499.SH)根據(jù)市場需求，加強(qiáng)新產(chǎn)品開發(fā)力度，推動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)和品牌建設(shè)，這有利于提升品牌形象，占據(jù)多線市場。預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.13/1.5/1.91億，分別對應(yīng)71/54/42倍市盈率，給予“推薦”評級。

中國銀河主要觀點(diǎn)如下：

2021年上半年?duì)I收高速增長，銷售費(fèi)用大幅上升

縱觀2021年上半年的數(shù)據(jù)，公司的銷售規(guī)模和效益保持高速增長，主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到36.82億元，同比增長49.11%，主要原因是二季度是軟飲料的銷售旺季，公司通過深耕廣東市場，加速拓展全國市場，提升了產(chǎn)品的整體鋪市率和覆蓋廣度;Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.71億元。2021年上半年，歸母凈利潤6.76億元;Q2，歸母凈利潤3.34億元，同比增加16.09%。

2021年上半年，毛利率為49.68%;Q2，毛利率為49.8%，毛利率小幅上升的主要原因是主打產(chǎn)品500Ml金瓶的生產(chǎn)成本的下降。2021年上半年，銷售費(fèi)用7.97億元，銷售費(fèi)用率為21.69%，公司相對同行的銷售費(fèi)用投入多，主要原因是

1)上市后，公司加大了品牌宣傳投入，新增上市宣傳片專案推廣費(fèi)用6667.62萬元;

2)為了擴(kuò)大市占率，公司加大冰柜投放及商超促銷等渠道推廣費(fèi)用約9714.13萬元;

3)實(shí)行新的員工薪酬激勵(lì)機(jī)制，銷售人員薪酬增加。管理費(fèi)用1.32億元，同比增加50%，管理費(fèi)用率為3.59%，同比增加0.2%，主要原因是公司實(shí)行新的員工薪酬激勵(lì)機(jī)制，管理人員工資薪酬增加;同時(shí)本期因公司上市新增了路演、酒會等費(fèi)用，本期費(fèi)用發(fā)生額增加。研發(fā)費(fèi)用為0.2億元，同比增加33.59%，主要系公司增加對新產(chǎn)品研發(fā)的投入。

核心主營產(chǎn)品比重增加，全國區(qū)域占比提升

從產(chǎn)品情況來看，公司的主營產(chǎn)品主要分為能量飲料和非能量飲料，能量飲料產(chǎn)品主要為東鵬特飲(具體可分為金罐250ml、金磚250ml、金瓶500ml和250ml)、0糖特飲(2021年四月新推出產(chǎn)品)和東鵬加氣，非能量飲料產(chǎn)品主要包括柑檸檬茶、陳皮特飲、清涼飲料以及乳味飲料。2021年上半年，公司的主營業(yè)務(wù)收入為36.72億元，其中能量飲料/非能量飲料營收分別達(dá)到35.47/1.25億元，同比增加56.11%/-32.97%，占主營業(yè)務(wù)營收的比例分別為96.59/3.41%，可以看出，能量飲料的占比越來越高，主要原因系公司的經(jīng)營模式是“以銷定產(chǎn)”、“以產(chǎn)定購”，產(chǎn)量由銷量決定，而銷量完全由下游市場決定，因此公司根據(jù)市場需求擴(kuò)大了能量飲料的產(chǎn)量，特別是金瓶500ml的占比越來越高。

根據(jù)區(qū)域不同，公司對經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)主要采取公司精耕和大流通兩種運(yùn)營模式，在核心市場(廣東、廣西、華東、華中等)采取全渠道精耕運(yùn)營，拓寬消費(fèi)群體，細(xì)化鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場、產(chǎn)品全系列覆蓋，上半年，廣東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入16.55億元，同比增加39.47%;其他區(qū)域采取大流通模式，重點(diǎn)拓展傳統(tǒng)渠道和現(xiàn)代渠道，上半年的銷售收入20.18億元，同比增加58.53%。廣東區(qū)域/全國區(qū)域的主營營收占比分別為45.05%/44.87%，全國區(qū)域的占比提升顯著。

深化發(fā)展能量飲料，加深品牌形象

一方面，能量飲料市場賽道快速擴(kuò)張，另一方面，市場競爭格局逐漸變化，未來，國內(nèi)的能量飲料品牌將異軍突起，大有可為。該行看好公司在市場拓展方向的實(shí)力，在控制好成本的前提下，提高投入產(chǎn)出比。公司的暢銷產(chǎn)品東鵬特飲的銷售收入占能量飲料比例超過98%，公司繼續(xù)加大對能量飲料的投入，提高能量飲料產(chǎn)量，同事開發(fā)不同品類、風(fēng)味及飲用場景的“能量+”產(chǎn)品，加深了品牌能量飲料的定位，也滿足消費(fèi)者多元化的需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題、線下業(yè)務(wù)拓展成本控制風(fēng)險(xiǎn)等。