長(zhǎng)江證券：維持正泰電器(601877.SH)“買入”評(píng)級(jí) 整縣推進(jìn)方案助力用戶業(yè)務(wù)成長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告稱，正泰電器(601877.SH)已形成戶用、低壓雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)架構(gòu)。不考慮中控技術(shù)股權(quán)影響，預(yù)計(jì)2022年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)54億元，對(duì)應(yīng)估值19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司公告子公司正泰安能簽約約980MW整縣推進(jìn)項(xiàng)目合作框架協(xié)議：1)安能聯(lián)合神華國(guó)華與湖南省祁陽市簽約，安能負(fù)責(zé)約600MW戶用光伏電站推進(jìn);2)安能與福建省連城縣簽約，包括約200MW戶用光伏電站、優(yōu)先考慮設(shè)立物流倉(cāng)儲(chǔ)周轉(zhuǎn)中心及相關(guān)產(chǎn)業(yè)落地;3)安能與山東省臨清市6個(gè)鎮(zhèn)級(jí)人民政府簽約，涉及約180MW戶用電站。

長(zhǎng)江證券主要觀點(diǎn)如下：

本次是整縣推進(jìn)方案后公司第一批合作協(xié)議，該行認(rèn)為可以看出幾點(diǎn)：

1)第一批簽約戶用總規(guī)模接近1GW，占去年新增戶用裝機(jī)的50%左右，未來隨新項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì)公司戶用光伏業(yè)務(wù)具備高增長(zhǎng)支撐;

2)公司在整縣推進(jìn)中的模式多樣，既能和發(fā)電集團(tuán)合作開發(fā)，又能自己?jiǎn)为?dú)和政府簽約開發(fā)，背后在于公司強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和渠道能力，驗(yàn)證公司戶用龍頭地位;

3)公司專注于戶用電站開發(fā)，一方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，另一方面戶用項(xiàng)目收益較高，有望加強(qiáng)公司戶用業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性。

再次強(qiáng)調(diào)公司作為戶用光伏龍頭，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約20%，背后依賴的是公司全國(guó)性渠道和完善系統(tǒng)平臺(tái)的支撐。

整縣推進(jìn)后，加速戶用光伏規(guī)模成長(zhǎng)的同時(shí)，有望給正泰電器帶來業(yè)績(jī)彈性：

第一，政府央企國(guó)企缺乏地推、開發(fā)、維護(hù)戶用電站能力，因此該行認(rèn)為未來大概率會(huì)和以公司為代表的企業(yè)合作，公司的渠道和平臺(tái)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)依舊較強(qiáng);前期正泰與國(guó)家電投等發(fā)布《“中國(guó)零碳鄉(xiāng)村”白皮書》即為驗(yàn)證;

第二，可能推動(dòng)公司戶用業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變：1)由于央企國(guó)企等有盡快持有電站的需求，對(duì)存量電站規(guī)模大和建設(shè)能力強(qiáng)的企業(yè)利好;2)新增戶用業(yè)務(wù)可能逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榻ㄔO(shè)銷售為主(目前以自持為主)，加速業(yè)績(jī)兌現(xiàn)釋放和現(xiàn)金回流;3)未來戶用電站市場(chǎng)擴(kuò)大后，公司憑借平臺(tái)系統(tǒng)能夠拓展運(yùn)維業(yè)務(wù)，有望帶來增量收益。

除戶用外，公司另一主業(yè)低壓電器近兩年也積極推進(jìn)內(nèi)部變革，有望保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)：

渠道方面，持續(xù)深化藍(lán)海行動(dòng)改革，提升經(jīng)營(yíng)效率;

直銷方面，近兩年加大專業(yè)直銷人員招聘和團(tuán)隊(duì)搭建力度，著力改進(jìn)業(yè)務(wù)模式、考核政策、產(chǎn)品體系等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：戶用光伏政策風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。