中信證券：維持中望軟件(688083.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)680元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，中望軟件(688083.SH)2021H1業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品能力不斷提升，2DCAD/3DCAD/CAE各業(yè)務(wù)線多點(diǎn)開(kāi)花。作為國(guó)產(chǎn)CAx領(lǐng)軍者，多措并舉鑄就工業(yè)軟件核心能力，不改公司全年收入高增長(zhǎng)預(yù)期，看好長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。維持其2021-23年收入預(yù)測(cè)7.02/10.56/15.44億元，維持EPS預(yù)測(cè)3.1/4.68/7.58元，目標(biāo)價(jià)680元，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。

業(yè)績(jī)報(bào)告：公司發(fā)布2021年半年報(bào)：2021年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.06億元，同比增47.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4966萬(wàn)元，同比增74.29%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1635萬(wàn)元，同比減9.79%;2021年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.21億元，同比增44.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4287萬(wàn)元，同比增77.66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1917萬(wàn)元。

中信證券重要觀點(diǎn)如下：

21H1收入保持快速增長(zhǎng)，受銷(xiāo)售費(fèi)用快速增長(zhǎng)影響，扣非歸母凈利潤(rùn)略有下滑。2021H1，公司收入同比增長(zhǎng)47.06%，符合該行的預(yù)期，收入快速增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楣井a(chǎn)品力增強(qiáng)、品牌力提升、大客戶(hù)戰(zhàn)略加速推進(jìn)。歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)74.29%，增速較快，主要是政府補(bǔ)助及理財(cái)收益較上年同期增加所致。公司研發(fā)費(fèi)用/銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為1.51/1.81/0.38億元，同比增長(zhǎng)20.7%/83.81%/65.23%，費(fèi)用率35.38%/46.99%/11.56%，同比-7.73pcts/+9.39pcts/+1.27pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率快速增長(zhǎng)，而市場(chǎng)投入需一定的反饋過(guò)程及客戶(hù)驗(yàn)證周期，因此短期內(nèi)收入增速低于費(fèi)用增速，導(dǎo)致扣非歸母凈利潤(rùn)下降9.79%。伴隨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升、市場(chǎng)加速開(kāi)拓、產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司前期投入有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入，收入有望持續(xù)保持高增。

收入結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，3D收入增速高于2D，教育領(lǐng)域高速增長(zhǎng)，CAE實(shí)現(xiàn)突破。2021H1，公司2DCAD收入快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)39.75%，占自產(chǎn)軟件(自產(chǎn)軟件占總收入比重~98%)收入比例為74.78%，是收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。3DCAD隨著產(chǎn)品性能的不斷改善，可用性加強(qiáng)，收入同比增長(zhǎng)48.66%，占自產(chǎn)軟件比例為25.21%，收入增速高于2D。教育領(lǐng)域，2D和3DCAD產(chǎn)品收入分別2793/1102萬(wàn)元，同比231.91%/103.33%，教育市場(chǎng)出現(xiàn)了疫情后的“恢復(fù)式增長(zhǎng)”，為2D、3D產(chǎn)品線貢獻(xiàn)了較高增長(zhǎng)率。CAE實(shí)現(xiàn)收入0.83萬(wàn)元，仍處于早期研發(fā)階段，未形成大規(guī)模應(yīng)用和收入。

關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)加速突破，各業(yè)務(wù)線多點(diǎn)開(kāi)花，為收入高增奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

1)2DCAD：深化技術(shù)能力并完善二次開(kāi)發(fā)體系，加強(qiáng)國(guó)產(chǎn)適配。2021H1，公司完成ZWCAD2021SP2和ZWCADLinux2021SP1的新品發(fā)布，重點(diǎn)增強(qiáng)人機(jī)圖形交互體驗(yàn)，研究跨應(yīng)用數(shù)據(jù)交互技術(shù)，突破二次開(kāi)發(fā)技術(shù)等。教育產(chǎn)品完成部分軟件升級(jí)，針對(duì)職業(yè)院校的三視圖教學(xué)開(kāi)發(fā)了中望三視圖考評(píng)軟件。

2)3DCAD：通過(guò)與燈塔客戶(hù)雙向打磨與迭代，不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。2021H1，公司發(fā)布ZW3DLinux預(yù)覽版及ZW3D2022版本。ZW3DLinux版本適配信創(chuàng)需求，ZW3D2022版本突破曲面G3高階連續(xù)、強(qiáng)化參數(shù)化能力、提升大裝配能力、豐富行業(yè)專(zhuān)業(yè)工具、增強(qiáng)CAM加工能力等，夯實(shí)了幾何建模能力，應(yīng)用范圍逐步擴(kuò)大。教育領(lǐng)域，公司發(fā)布了人工智能三維仿真軟件3DOneAI2.0版，三維激光切割設(shè)計(jì)軟件3DOneCut2.4版。

3)CAE：三大產(chǎn)品線技術(shù)能力快速提升。2021H1，公司軟件集成平臺(tái)ZWMeshWorks重點(diǎn)增強(qiáng)幾何處理技術(shù)及網(wǎng)格剖分技術(shù);電磁仿真ZWSim-EM重點(diǎn)提升EIT算法、仿真精度及仿真效率等;結(jié)構(gòu)仿真ZWSimStructural重點(diǎn)提升有限元計(jì)算求解能力以及豐富自研矩陣求解器的算法庫(kù)等，共完成了6次產(chǎn)品新版本發(fā)布。

4)新一代三維CAD圖形平臺(tái)：建筑領(lǐng)域先行，船舶、飛機(jī)等領(lǐng)域未來(lái)可期。2021H1，中望軟件的新一代三維CAD圖形平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目，重點(diǎn)推進(jìn)面向行為的建模特征技術(shù)、行業(yè)無(wú)關(guān)的裝配數(shù)據(jù)庫(kù)以及異構(gòu)數(shù)據(jù)兼容等方面的研究，完成內(nèi)部體驗(yàn)版本發(fā)布，實(shí)現(xiàn)了包括體量設(shè)計(jì)、樓板設(shè)計(jì)、內(nèi)外墻體設(shè)計(jì)等建筑外形設(shè)計(jì)的部分功能。

境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，境外業(yè)務(wù)受疫情影響增速放緩。公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)收入分別為1.63/0.37億元，同比分別+63.99%/-8.44%，占比分別81.63%/18.37%。公司收入主要來(lái)自于境內(nèi)，受益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)、安全意識(shí)增強(qiáng)、軟件正版化趨勢(shì)、產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高、使用體驗(yàn)良好等因素，境內(nèi)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，采購(gòu)需求與訂單保持積極增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。境外方面，由于疫情仍未得到有效控制，制約當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商線下推廣活動(dòng)，各區(qū)域差異較大，收入增速放緩。公司加強(qiáng)線上營(yíng)銷(xiāo)等方式，一定程度對(duì)沖了疫情影響，境外業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，持續(xù)增長(zhǎng)可期。

生態(tài)建設(shè)內(nèi)外并舉，加強(qiáng)重點(diǎn)客戶(hù)服務(wù)深度，提升客戶(hù)粘性和使用體驗(yàn)。2021H1，公司積極構(gòu)建國(guó)產(chǎn)工業(yè)軟件生態(tài)圈，先后與北京天正、北京理正、北京鴻業(yè)、探索者、博超時(shí)代、品茗股份、南方數(shù)碼等70多家不同專(zhuān)業(yè)的二次開(kāi)發(fā)商聯(lián)合推出基于中望二、三維平臺(tái)的行業(yè)應(yīng)用解決方案，合作領(lǐng)域覆蓋了能源電力、公路交通、工程算量、協(xié)同設(shè)計(jì)與管理等多個(gè)領(lǐng)域。針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)，2021H1，公司新增合作包括西班牙、德國(guó)、拉脫維亞、英國(guó)、波蘭、以色列和美國(guó)等國(guó)家的重要行業(yè)二次開(kāi)發(fā)商，合作覆蓋了勘測(cè)、市政設(shè)計(jì)、暖通設(shè)計(jì)和協(xié)同設(shè)計(jì)等多個(gè)領(lǐng)域。與此同時(shí)，公司自建應(yīng)用開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，為深度合作客戶(hù)提供定制開(kāi)發(fā)服務(wù)，有助于構(gòu)建用戶(hù)粘性并提升產(chǎn)品能力。

多措并舉鑄工業(yè)軟件能力，不改全年高增長(zhǎng)預(yù)期，中長(zhǎng)期料將釋放更加廣闊市場(chǎng)空間。品牌建設(shè)方面，2021H1，公司通過(guò)在全國(guó)陸續(xù)開(kāi)展“中國(guó)工業(yè)設(shè)計(jì)軟件創(chuàng)新峰會(huì)”、舉辦第八屆中望全球生態(tài)大會(huì)(ZWorld)、舉辦教育業(yè)務(wù)合作伙伴大會(huì)、亮相第79屆中國(guó)教育裝備展示會(huì)等，加深品牌影響力;人才建設(shè)方面，公司針對(duì)研發(fā)人員進(jìn)行技術(shù)培訓(xùn)，針對(duì)骨干員工開(kāi)展“中望大學(xué)”項(xiàng)目等，為不同層級(jí)的員工提供了涵蓋入職、專(zhuān)業(yè)、管理等多全方位的培訓(xùn);股權(quán)激勵(lì)方面，公司7月發(fā)布上市后首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心人才，收入未來(lái)3年35%的CAGR目標(biāo)彰顯公司發(fā)展決心;對(duì)外投資方面，公司參股CAE仿真驗(yàn)證企業(yè)安懷信，戰(zhàn)略合作進(jìn)一步強(qiáng)化正向設(shè)計(jì)研發(fā)工具軟件和服務(wù)能力?；诖耍撔胁桓墓救晔杖敫咴鲩L(zhǎng)預(yù)期，長(zhǎng)期看好公司在工業(yè)軟件領(lǐng)域的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)速度不及預(yù)期;技術(shù)更新與迭代速度不及預(yù)期;產(chǎn)品推廣速度不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。