太平洋證券：維持旭升股份(603305.SH)“買入”評級 目標(biāo)價40元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報告稱，考慮到旭升股份(603305.SH)第一大客戶特斯拉熱銷ModelY和Model3的單車價值量有望增加,以及客戶持續(xù)放量;公司新客戶的快速開拓，業(yè)績有望在未來幾年維持高增長。預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤5/6.7/9.1億,對應(yīng)21年P(guān)E29倍左右，給予目標(biāo)價40元，維持“買入”評級。

事件：公司發(fā)布2021年中報，營業(yè)總收入實(shí)現(xiàn)12.11億，同比大幅增長+82.35%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.49億，同比增50%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.1億，同比增49.84%。Q2實(shí)現(xiàn)營收7.06億，同比增87.75%，歸母凈利潤1.2億，同比增34.7%。業(yè)績符合預(yù)期。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

上半年?duì)I收創(chuàng)新高，多客戶同發(fā)力：公司21H1實(shí)現(xiàn)營收12.11億，同比大幅增長+82.35%，上半年度營收創(chuàng)新高。H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.49億，同比增50%，歸母凈利潤2.1億，同比增49.84%。單Q2實(shí)現(xiàn)營收7.06億，同比增87.75%，環(huán)比增39.83%，在二季度芯片影響加劇的情況下，公司實(shí)現(xiàn)了環(huán)比40%左右的增速，主要是受益于特斯拉、采埃孚、長城汽車(601633.SH)、寧德時代(300750..SZ)等多個客戶訂單持續(xù)放量。Q2歸母凈利潤1.2億，同比增34.7%，環(huán)比增35.08%。

Q2毛利率29.57%，同比減6.89pct，環(huán)比增0.35pct;同比下滑主要是運(yùn)輸費(fèi)用去年四季度開始從銷售費(fèi)用中調(diào)整到營業(yè)成本中，其次是原材料價格上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合導(dǎo)致;環(huán)比來看，二季度原材料價格高于一季度，毛利率卻可以維持相對穩(wěn)定，該行認(rèn)為公司有一部分成本轉(zhuǎn)嫁能力。Q2四費(fèi)為8.755%，同比增1.21pct，環(huán)比增0.35pct，主要來自于研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)率的增加;其中銷售費(fèi)用率0.43%，顯著減少;管理費(fèi)用率2.52%，也同比顯著減少1.72pct;研發(fā)費(fèi)用率4.66%，同比增1.54pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.14%，同比增2.16pct。

7年10倍高增，客戶百花齊放，業(yè)績靚麗持續(xù)進(jìn)行時：公司是國內(nèi)第一家特斯拉供應(yīng)商，在2013年就與其建立合作關(guān)系。自此，從2013年?duì)I收1.55億增長到2020年16.3億，7年10倍高增，前半段主要依托于好客戶和好賽道的雙重加碼，從2020年開始，對非特斯拉客戶營收占比已升至50%以上，同比增長75%;新客戶帶來的業(yè)績增量顯著提高，多元化客戶戰(zhàn)略初顯。

2018年-2021年1-6月，公司來自于特斯拉的營業(yè)收入分別為6.7億、5.9億、7.1億和4.9億，占營業(yè)收入比重分別為61.08%、53.69%、43.49%和40.37%，該行可以看到特斯拉銷售持續(xù)增加，但是營收占比持續(xù)下降，間接說明公司新客戶開拓的成功。報告期內(nèi)，公司進(jìn)一步加大對擠出產(chǎn)品的市場開拓力度，順利獲得大眾MEB平臺電池包零部件產(chǎn)品的定點(diǎn)。公司重視新能源汽車電池包業(yè)務(wù)的開拓，截至目前，已取得寧德時代、億緯鋰能、賽科利等多個客戶電池包零部件項(xiàng)目，為后續(xù)擠出工廠(7號工廠)建成投產(chǎn)儲備了客戶基礎(chǔ)。

壓、鍛、擠三大工藝齊配備，深耕輕量化賽道：新能源汽車由于續(xù)航里程的焦慮對于輕量化的需求明顯加強(qiáng)，車內(nèi)鋁合金的應(yīng)用越來越多。公司壓鑄，鍛造，擠壓三大工藝齊頭并進(jìn)，可以覆蓋車內(nèi)所有的鋁合金成型解決方案，為長期發(fā)展建立了充實(shí)的后備資源。由于訂單飽滿，公司在年初進(jìn)一步購買新的土地使用權(quán)，計(jì)劃新建8號和9號工廠。去年三季度時該行講過，公司待5、6、7三個新工廠完工后，產(chǎn)值可達(dá)60-70億;但是由于新業(yè)務(wù)需要，公司在年初拿到新的土地使用權(quán)，計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)充壓鑄和精加工產(chǎn)能，8、9號工廠有望在2025年前后完工，屆時預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)100億綜合產(chǎn)值。

計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，用于新建高性能鋁合金產(chǎn)能：公司計(jì)劃公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券擬募集資金總額不超過13.5億元，用于投資新建工廠、擴(kuò)充產(chǎn)能。說明公司對于長期發(fā)展有充足信心，在新能源汽車高速增長階段把握窗口期，穩(wěn)步成長。

風(fēng)險提示：客戶銷量不及預(yù)期，工廠進(jìn)度不及預(yù)期，匯兌損失增加，原材料漲價。