長江證券：維持萬華化學(600309.SH)“買入”評級 產(chǎn)品量價齊升 半年業(yè)績高增

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報告稱，萬華化學(600309.SH)聚氨酯龍頭地位突出，行業(yè)布局超前，乙烯項目順利開車，多點開花的化工新材料成長性十足，競爭力持續(xù)增強，預計2021-23年歸屬凈利潤分別為267.3/270.6/302.3億元，維持“買入”評級。

事件：公司發(fā)布2021年半年報，上半年實現(xiàn)收入676.6億元(同比增118.9%)，實現(xiàn)歸屬凈利潤135.3億元(同比增377.2%)，實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤132億元(同比增430%)。其中Q2單季度實現(xiàn)收入363.4億元(同比增133.5%，環(huán)比增16.1%)，實現(xiàn)歸屬凈利潤69.1億元(同比增373.8%，環(huán)比增4.3%)，實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤68.3億元(同比增378.1%，環(huán)比增7.2%)。單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高。

長江證券主要觀點如下：

產(chǎn)品量價齊升，半年業(yè)績高增。上半年化工行業(yè)景氣持續(xù)向上，疊加寒潮等原因影響海外化工產(chǎn)品生產(chǎn)及運輸，化工品價格普漲;公司煙臺MDI裝置完成技改，百萬噸乙烯項目于20Q4順利開車，貢獻業(yè)績增量。上半年公司整體毛利率為31.1%，同比提升11pct，期間費用率為7%，同比下降3.5pct。

聚氨酯景氣高企，量價齊升。上半年聚氨酯產(chǎn)銷量的增長來源于煙臺MDI擴產(chǎn)及聚醚新裝置的投產(chǎn)，同時也體現(xiàn)了經(jīng)濟修復及消費升級帶來的旺盛需求。價格上行則由于寒潮等原因?qū)е潞Ｍ獠糠盅b置停車，供給緊張。7月以來，歐美MDI裝置不可抗力及亞洲裝置陸續(xù)檢修使得MDI供應再度偏緊，需求旺季有望在Q3來臨，萬華上調(diào)8月的MDI掛牌價格，預計9-10月MDI價格將繼續(xù)保持強勢。

石化景氣上行，乙烯接力成長，PDH新增規(guī)劃。上半年石化產(chǎn)品的產(chǎn)量大幅增長，主要源于公司百萬噸乙烯裝置成功開車;而銷量的增長，亦有貿(mào)易量增加的貢獻。不同產(chǎn)品價格均有較大幅度的上漲，整體而言，該行跟蹤的C3/C4裝置上半年綜合價差同比增長80.2%，C2裝置上半年綜合價差同比增長32.9%。根據(jù)公司的規(guī)劃，未來將在福建江陰港城經(jīng)濟區(qū)東區(qū)規(guī)劃石化產(chǎn)業(yè)鏈，初步規(guī)劃PDH丙烷脫氫制丙烯及丙烯下游產(chǎn)業(yè)鏈，進一步增強實力。

精細化學品及新材料持續(xù)擴張。公司精細化學品及新材料產(chǎn)品涵蓋ADI、特種胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，銷售持續(xù)增長。未來公司重點拓展的產(chǎn)品包括檸檬醛及衍生物、尼龍12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烴等，同時公司在鋰電正極材料等新能源領域，硅片材料、CMP研磨液及研磨墊等半導體材料領域亦有長期布局，持續(xù)拓展的新產(chǎn)品將打開公司的長期空間。

風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；新建項目進度低于預期。