中信證券：維持金發(fā)科技(600143.SH)“增持”評級(jí) 目標(biāo)價(jià)40.6元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，金發(fā)科技(600143.SH)貫徹自身發(fā)展戰(zhàn)略，受讓股份將對原材料布局和業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓寬起到較大推動(dòng)作用，堅(jiān)定看好公司長期成長價(jià)值，2021-23年歸母凈利預(yù)測52.13/22.63/58.63億元，維持40.6元目標(biāo)價(jià)和“買入”評級(jí)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

受讓遼寧寶來新材料有限公司部分認(rèn)繳出資權(quán)及增資。公司發(fā)布公告，經(jīng)公司第七屆董事會(huì)第五次(臨時(shí))會(huì)議審議通過，寶來集團(tuán)擬將其認(rèn)繳注冊資本中未實(shí)繳的14.1億元部分(占寶來新材料注冊資本的43.93%)轉(zhuǎn)讓給金發(fā)科技，公司同意受讓前述認(rèn)繳出資權(quán)，并在受讓后依法按約向?qū)殎硇虏牧侠U納出資。

加深產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，增強(qiáng)業(yè)務(wù)板塊聯(lián)動(dòng)。寶來新材料在建年產(chǎn)60萬噸ABS及其配套裝置項(xiàng)目，內(nèi)容包括60萬噸/年ABS裝置、60萬噸/年丙烷脫氫(PDH)裝置，26萬噸/年丙烯腈(AN)裝置、10萬噸/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)裝置及配套項(xiàng)目。這次受讓股份將對公司產(chǎn)生多個(gè)方面積極影響如下：

a.按照改性塑料原材料結(jié)構(gòu)來看，ABS是重要的原材料之一，且是當(dāng)前新材料行業(yè)中重要的戰(zhàn)略資源，此次交易將加深公司原材料布局;

b.60萬噸PDH補(bǔ)充了當(dāng)前寧波金發(fā)丙烯供應(yīng)的缺口，且雙方技術(shù)交互有望推動(dòng)彼此工藝水平的提升;

c.未來丙烯腈和MMA有利于增強(qiáng)原材料配套(丁腈膠乳)并有望拓寬公司業(yè)務(wù)布局。

戰(zhàn)略規(guī)劃明確，管理機(jī)制持續(xù)升級(jí)。公司明確披露了未來發(fā)展戰(zhàn)略，即“強(qiáng)化中間，拓展兩頭，技術(shù)引領(lǐng)，跨越發(fā)展”，一方面依賴改性化平臺(tái)和新材料平臺(tái)持續(xù)做大做強(qiáng)高分子材料業(yè)務(wù)，同時(shí)持續(xù)向上下游拓展(完善了原材料供應(yīng)體系，拓展從材料到制品的產(chǎn)業(yè)鏈布局)，并堅(jiān)持以技術(shù)為中心引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展(維持體系、工藝、產(chǎn)品多方面的研發(fā)投入)。在此基礎(chǔ)上制定了千億產(chǎn)值的目標(biāo)(改性塑料-300萬噸年產(chǎn)銷量;新材料-超過60萬噸的年產(chǎn)銷量;綠色石化-180萬噸丙烯和聚丙烯的年產(chǎn)銷量;醫(yī)療健康-120億只口罩、400億只丁腈手套)。

從公司管理機(jī)制來看，秉承價(jià)值分享的激勵(lì)模式(崗位目標(biāo)責(zé)任制)，打造“13551”的研發(fā)體系(4%的營業(yè)收入作為研發(fā)投入及多層次的研發(fā)平臺(tái))，打造全球協(xié)同、多維度的營銷理念。該行認(rèn)為，在上述戰(zhàn)略和經(jīng)營體制的催化下，公司整體運(yùn)營能力有望持續(xù)推動(dòng)業(yè)績水平、質(zhì)量全方位增長。

新材料平臺(tái)已經(jīng)進(jìn)入收獲期，資本回報(bào)率持續(xù)提升。公司新材料平臺(tái)已經(jīng)度過了投入大于產(chǎn)出的前期階段，現(xiàn)在已經(jīng)布局的可降解塑料、LCP材料、高熱尼龍、碳纖維等業(yè)務(wù)有望伴隨下游市場(禁塑替代、5G等高端制造業(yè))的快速擴(kuò)張而迅速放量，實(shí)現(xiàn)巨大的業(yè)績轉(zhuǎn)化。2018年以來，公司整體資本回報(bào)率上升趨勢強(qiáng)勁，且新材料業(yè)務(wù)的收入和利潤占比穩(wěn)步提升，該行認(rèn)為該板塊在貢獻(xiàn)業(yè)績增長的同時(shí)，也將改善公司整體估值水平。

改性塑料盈利持續(xù)改善，布局上游擴(kuò)大業(yè)績空間。該行認(rèn)為，公司作為國內(nèi)改性塑料行業(yè)龍頭，已經(jīng)形成較為穩(wěn)定的生產(chǎn)銷售體系，且利用供應(yīng)國際整車廠巨頭的契機(jī)，公司改性塑料業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善;另一方面，國內(nèi)PDH產(chǎn)能大幅投放，原材料價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入長期下行軌道，公司改性塑料業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。另外，通過對寧波金發(fā)的收購，公司已經(jīng)完整貫穿改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈，本次交易亦將推動(dòng)該規(guī)劃的貫徹，提升業(yè)績穩(wěn)定性的同時(shí)，也擴(kuò)大盈利空間。

醫(yī)療板塊仍具業(yè)績提升空間。2020年，在疫情帶動(dòng)的需求下，公司的口罩業(yè)務(wù)對整體業(yè)績做出巨大的貢獻(xiàn)，2021年以來，全球疫情逐步平緩，口罩需求和價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度下滑。但公司新布局的丁腈手套當(dāng)前正處在一個(gè)穩(wěn)定增長、供需較為平衡的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)丁腈手套仍會(huì)由于疫苗注射、核酸檢測以及發(fā)熱門診等場景的延續(xù)而維持巨大的需求。公司此前規(guī)劃的400億只丁腈手套產(chǎn)能目前已經(jīng)開始如期投放，預(yù)測該業(yè)務(wù)將在2021年內(nèi)貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量，并在彌補(bǔ)口罩業(yè)務(wù)業(yè)績下行的同時(shí)為公司醫(yī)療板塊帶來持續(xù)增量。

風(fēng)險(xiǎn)因素：收購尚未完成，存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，新投項(xiàng)目具有一定不確定性，可降解塑料行業(yè)出現(xiàn)惡性競爭。