中信建投：維持金發(fā)科技(600143.SH)“增持”評級 控股寶來新材料 向改性塑料上游擴(kuò)展

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告，預(yù)計(jì)金發(fā)科技(600143.SH)2021-23年歸母凈利分別為37.3/44.4/55.4億元，對應(yīng)PE13.8/11.6/9.3倍，維持“增持”評級。

事件：

7月25日，公司發(fā)布公告：擬受讓寶來新材料注冊資本14.1億元;另外，公司向?qū)殎硇虏牧显鲑Y4.7億元，增資后持有股權(quán)持有比達(dá)到51.1%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

控股寶來新材料，向改性塑料上游

ABS進(jìn)一步擴(kuò)展寶來新材料原注冊資本為32.1億，寶來集團(tuán)和盤錦鑫海合計(jì)認(rèn)繳100%股權(quán)。公司擬受讓寶來集團(tuán)認(rèn)繳寶來新材料注冊資本中未實(shí)繳的14.1億元部分，占比43.9%;另外，公司向?qū)殎硇虏牧显鲑Y4.7億元，寶來集團(tuán)和盤錦鑫海放棄增資優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，增資后寶來新材料注冊資本為36.8億，公司股權(quán)持有比達(dá)到51.1%。

寶來新材料于2020年1月20日由寶來集團(tuán)發(fā)起出資設(shè)立，是60萬噸/年ABS及其配套裝置項(xiàng)目的投資建設(shè)實(shí)施主體，依托寶來巴賽爾項(xiàng)目的產(chǎn)成品丙烷、苯乙烯、丁二烯為主要原料，進(jìn)行PDH等精深加工，生產(chǎn)高附加值的ABS產(chǎn)品和丙烯，并以丙烯為原料，進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)鏈到丙烯腈等產(chǎn)品，該系列項(xiàng)目于2020年中開工，預(yù)計(jì)于2022年投產(chǎn)，與公司改性塑料業(yè)務(wù)板塊具有上下游協(xié)同優(yōu)勢，是公司向ABS等上游原材料的進(jìn)一步拓展，通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢鞏固競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位，提升公司的盈利能力。

收購寧波海越打通聚丙烯全產(chǎn)業(yè)鏈

此前，公司通過收購寧波海越布局PDH、異辛烷，打通聚丙烯全產(chǎn)業(yè)鏈。寧波海越主要生產(chǎn)和經(jīng)營丙烯、異辛烷、甲乙酮等產(chǎn)品，138萬噸丙烷和混合碳四利用項(xiàng)目一期工程于2015年度正式投產(chǎn)，目前擁有60萬噸PDH、60萬噸異辛烷、4萬噸甲乙酮裝置，以及配套的碼頭、儲罐、蒸汽和環(huán)保裝置。此次公司向上游PDH延伸，能夠打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有效增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。

在原料輕質(zhì)化背景下，乙烷原料占比上升影響丙烯產(chǎn)量，PDH等專產(chǎn)丙烯技術(shù)成為開拓丙烯來源的重要手段。PDH裝置具有流程簡單、單位烯烴投資額低、丙烯產(chǎn)量大、副產(chǎn)品附加值高，成本相對較低的優(yōu)勢。目前國內(nèi)共有18家企業(yè)具有PDH生產(chǎn)丙烯的能力，產(chǎn)能合計(jì)860萬噸，占目前全國丙烯總產(chǎn)能的23%，計(jì)劃在2020年投產(chǎn)擬建產(chǎn)能600萬噸左右，將成為未來我國丙烯重要來源。

異辛烷需求有望大幅增長。異辛烷和MTBE均可作為抗爆劑來提升汽油辛烷值，但由于MTBE是水體的潛在污染物，目前在美國已經(jīng)被禁止用于汽油調(diào)和，同時日本也設(shè)置了MTBE的添加比例上限，異辛烷作為MTBE的替代品具有良好前景，需求有望大幅增長。21年上半年，120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體(PTPE)及改性新材料一體化項(xiàng)目(一階段)總圖已基本完成，PDH及PP裝置施工工作有序開展。

防疫物資：口罩產(chǎn)業(yè)鏈盈利趨于穩(wěn)定，丁腈手套項(xiàng)目快速推進(jìn)，貢獻(xiàn)新增量

全球疫情短期內(nèi)難以消退，且防疫物資需求有望常態(tài)化，預(yù)計(jì)公司口罩產(chǎn)業(yè)鏈(熔噴料→熔噴布→口罩)需求仍將旺盛，利潤將趨于穩(wěn)定。此外，公司規(guī)劃有年產(chǎn)400億只高性能醫(yī)用健康防護(hù)手套生產(chǎn)項(xiàng)目(丁腈項(xiàng)目)，該建設(shè)項(xiàng)目包含6個組團(tuán)，總計(jì)96條生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線設(shè)計(jì)日產(chǎn)能100-120萬只。21年Q1手套項(xiàng)目第一組團(tuán)已全部投入生產(chǎn)，各生產(chǎn)線運(yùn)行情況良好。

LCP：完善布局前景廣闊

特種工程塑料廣泛用于汽車、電子電氣、家電、交通運(yùn)輸、醫(yī)療器械和機(jī)械制造等領(lǐng)域，我國高度依賴進(jìn)口，替代空間廣闊。公司在LED照明和顯示、消費(fèi)電子、汽車、家電等領(lǐng)域都開發(fā)了先進(jìn)材料并逐漸占領(lǐng)市場。2018年公司成功開發(fā)了低熔點(diǎn)高強(qiáng)度LCP和超高耐熱LCP，并順利產(chǎn)業(yè)化，成功開發(fā)了薄膜級LCP，在應(yīng)用端評估表現(xiàn)良好，有望成為5G通訊柔性電路板用主流LCP薄膜材料;成功開發(fā)了以LCP為基材的LDS材料，作為5G通信的另外一種天線材料，得到知名LDS天線廠商認(rèn)可;推出了系列介電常數(shù)和介電損耗可調(diào)的LCP材料，在5G通信連接器上也得到認(rèn)可，后續(xù)有望放量。

可降解塑料：短期內(nèi)供給仍偏緊，產(chǎn)能投放兌現(xiàn)業(yè)績

國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部2020年1月19日公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》，為我國的可降解塑料規(guī)劃了明確時間表，隨后各地政策紛紛落地，可降解塑料市場空間迅速打開。金發(fā)科技是我國最早、技術(shù)最成熟的PBAT生產(chǎn)商，也是國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)PBAT產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷的生產(chǎn)企業(yè)。

今年一季度，公司新材料產(chǎn)品中完全生物降解塑料和特種工程塑料銷量分別為2.67、0.44萬噸，同比分別增加70.93%、140.43%，受益于限塑令等政策驅(qū)動，可降解塑料等自主研發(fā)的新材料產(chǎn)品銷量提升;同時，珠海萬通完全生物降解塑料產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目中的年產(chǎn)6萬噸PBAT裝置已投產(chǎn)，裝置運(yùn)行情況良好，前期的研發(fā)投入逐步實(shí)現(xiàn)了業(yè)績兌現(xiàn)。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下滑風(fēng)險、技術(shù)替代風(fēng)險、產(chǎn)能釋放及消化風(fēng)險。