方正證券：維持安琪酵母(600298.SH)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí) 國(guó)外業(yè)務(wù)Q2成本承壓導(dǎo)致增速放緩

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)安琪酵母(600298.SH)2021-23年EPS分別為1.92元，2.24元和2.6元，PE為27/23/20,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.34億元，同比增長(zhǎng)20.55%，歸母凈利8.28億元，同比增長(zhǎng)15.14%，扣非凈利7.26億元，同比增長(zhǎng)8.49%。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

收入在高基數(shù)壓力下仍超預(yù)期增長(zhǎng)，利潤(rùn)略低于預(yù)期。公司Q2單季度營(yíng)收25.78億元，同比增12.5%，歸母凈利3.86億元，同比減7.19%，扣非凈利3.12億元，同比減19.77%。公司在收入高基數(shù)以及短暫囤貨消化期影響下，仍實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。而利潤(rùn)略低于預(yù)期，主要由于高毛利小包裝產(chǎn)品占比下滑以及出口成本上升影響。收入增速的放緩導(dǎo)致分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹龃螅瑯訉?duì)利潤(rùn)有所影響。此外，今年Q2開(kāi)始攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，若扣除此費(fèi)用影響，利潤(rùn)同比下滑4.31%。

國(guó)外業(yè)務(wù)Q2成本承壓導(dǎo)致增速放緩。分區(qū)域來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外業(yè)務(wù)Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.57億元/7.09億元，同比增14.3%、+8.4%。出口業(yè)務(wù)增速回落較多，則主要由于海外疫情的反復(fù)，工廠建設(shè)進(jìn)度放緩，大部分產(chǎn)品需出口，由于海運(yùn)費(fèi)用上漲以及人民幣升值，導(dǎo)致出口成本上升，因此公司放緩了出口供貨量。分產(chǎn)品來(lái)看，酵母及深加工產(chǎn)品Q2收入20.09億元，同比增10.3%，制糖收入1.91億，同比增89.1%，其中動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)40%左右，YE增長(zhǎng)20%左右，而國(guó)內(nèi)小包裝酵母銷量在Q2有小幅下滑，從而Q2酵母及深加工產(chǎn)品收入增速有所放緩。

高毛利小包裝由于高基數(shù)效應(yīng)占比下降，導(dǎo)致毛利率有所下滑。公司上半年毛利率為31.8%，同比減8.7pct，其中Q2毛利率為30.4%，同比減12.5pct。一方面，去年Q2高毛利小包裝酵母受益補(bǔ)庫(kù)存因素，而今年占比有所下滑;另一方面，由于海運(yùn)集裝箱資源緊張，人民幣升值影響，海運(yùn)成本增加較多，對(duì)毛利率亦有影響。若剔除新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響，上半年毛銷差為25.5%，同比減4.0pct，其中Q2毛銷差同比減7.4pct。凈利率方面，公司Q2凈利率為14.97%，同比下降3.19pct，則主要由于毛利率下滑以及折舊攤銷的分?jǐn)傎M(fèi)用增加影響。此外，今年政府補(bǔ)貼有所減少，導(dǎo)致扣非凈利率同比下滑4.8pct。

發(fā)布定增方案確保長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)達(dá)成，收購(gòu)圣琪加速補(bǔ)充產(chǎn)能缺口。公司同時(shí)公布定增方案，擬向35名對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票，募資不超過(guò)20億元，以建設(shè)宜昌年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸酵母及YE、普洱年產(chǎn)2萬(wàn)噸酵母以及年產(chǎn)0.5萬(wàn)噸新型酶制劑項(xiàng)目。由于公司按“十四五”時(shí)期規(guī)劃目標(biāo)，對(duì)酵母類產(chǎn)品需求超50萬(wàn)噸，而截至2020年公司酵母總產(chǎn)能僅27萬(wàn)噸，公司對(duì)產(chǎn)能需求較大。同時(shí)，公司股權(quán)激勵(lì)方案中考核目標(biāo)規(guī)定資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)50%，而21年H1公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到43.03%，出于股權(quán)激勵(lì)順利落地考慮，公司發(fā)布此定增方案。此外，公司將收購(gòu)山東圣琪生物，短期將增加1.5萬(wàn)噸酵母產(chǎn)能，以盡快補(bǔ)充產(chǎn)能缺口(相比新建工廠快2年建設(shè)期)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超出預(yù)期，原材料價(jià)格上漲過(guò)快，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，海外市場(chǎng)政治動(dòng)蕩，匯率波動(dòng)等。