海通證券：首予元琛科技(688659.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間16.24-18.56元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)元琛科技(688659.SH)2021-23年EPS分別為0.58/0.73/0.86元/股。參考同行業(yè)可比估值，給予公司21年28-32倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為16.24-18.56元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

依托除塵和脫硝領(lǐng)域前沿技術(shù)，深耕濾袋及SCR脫硝催化劑細(xì)分領(lǐng)域。公司主要從事過(guò)濾材料、煙氣凈化系列環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為各類(lèi)耐高溫耐腐蝕濾袋以及SCR脫硝催化劑，主要應(yīng)用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業(yè)和領(lǐng)域。公司主要客戶為龍凈環(huán)保、國(guó)家電投集團(tuán)、中電國(guó)瑞、首鋼京唐、安豐鋼鐵、華潤(rùn)水泥和信義玻璃等企業(yè)。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.58億元，同比增速為26.21%，2017-2020年的復(fù)合增速為19.75%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比增速為5.37%，2017-2020年的復(fù)合增速為20.16%。2017-2019年，公司主要產(chǎn)品在電力行業(yè)收入占比分別為90.39%、74.76%和57.64%，電力行業(yè)占比有所下降、非電行業(yè)快速發(fā)展。2017-2019年，受益于非電力行業(yè)超凈排放環(huán)保政策，公司非電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速達(dá)146.92%。近年來(lái)公司濾袋產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)定在25%左右，脫硝催化劑產(chǎn)品的毛利率維持在40%以上。

受益于超低排放政策，環(huán)保材料迎來(lái)新的市場(chǎng)空間。隨著鋼鐵行業(yè)超低排放的全面實(shí)行、部分省份水泥行業(yè)超低排放意見(jiàn)的相繼出臺(tái)，非電力行業(yè)成為超低排放改造的下一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)援引中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)袋式除塵委員會(huì)預(yù)測(cè)，2020-2022年，非電行業(yè)袋式除塵濾料市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速將至少穩(wěn)定在15%左右，分別達(dá)到72億元、83億元和96億元。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)援引北極星大氣網(wǎng)預(yù)測(cè)，2020-2022年，非電行業(yè)脫銷(xiāo)催化劑市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到35億、40億和46億。

濾袋產(chǎn)品行業(yè)前五，脫硝催化劑市場(chǎng)占有率逐步提升。公司目前濾袋產(chǎn)能277.5萬(wàn)平方米，高溫過(guò)濾材料行業(yè)排名前五;SCR脫硝催化劑產(chǎn)能2.72萬(wàn)立方米，2017-2019年公司脫硝催化劑的市場(chǎng)占有率分別為1.1%、1.7%、2.3%，穩(wěn)步提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)脫硝催化劑行業(yè)廠家數(shù)量較多，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括東方凱特瑞、江蘇龍?jiān)础⒄憬聞?chuàng)，公司進(jìn)入脫硝催化劑行業(yè)較晚，但通過(guò)長(zhǎng)期的研發(fā)與實(shí)踐，整體設(shè)計(jì)能力和研發(fā)能力較高，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。

募投項(xiàng)目提高產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司IPO募資擬投資于“年產(chǎn)460萬(wàn)平方米高性能除塵濾料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，包括260萬(wàn)平方米的玻璃窯爐用高比例PTFE復(fù)合高端濾料和200萬(wàn)平方米垃圾焚燒專(zhuān)用濾料。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。