安信證券：維持北摩高科(002985.SZ)“買入”評級 航空剎車制動整體解決實(shí)現(xiàn)突破

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，北摩高科(002985.SZ)起落架業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)從0到1突破，航空剎車業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長疊加京瀚禹和藍(lán)太航空并表，公司21H1凈利潤增長110%超市場預(yù)期。預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤為5.2億元、7.2億元、9.8億元，對應(yīng)PE為50X、36X和27X，維持“買入-A”評級。

2021年7月22日晚，北摩高科發(fā)布2021年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收5.79億元，同比增長153.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比增長109.65%，為前期業(yè)績預(yù)告區(qū)間80-110%的上限。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

1)起落架0到1突破，航空剎車業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長疊加京瀚禹和藍(lán)太航空并表，21H1凈利潤增長110%超市場預(yù)期。2021H1實(shí)現(xiàn)營收5.79億元(+153%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.26億元(+110%)，為前期業(yè)績預(yù)告凈利潤增速上限。本次業(yè)績實(shí)現(xiàn)較好增長主要系，①控股子公司京瀚禹并表，其實(shí)現(xiàn)營收和利潤分別為2.79和1.55億元(持股比例51%)，增厚公司業(yè)績，剔除京瀚禹后營收和凈利潤分別為3和1.47億元，分別同比增長32%和37%，仍然實(shí)現(xiàn)較好增速;②上半年控股子公司藍(lán)太航空納入合并范圍，而公司民航業(yè)務(wù)發(fā)展較好，公司和藍(lán)太航空擁有的PMA資質(zhì)最多，預(yù)計(jì)民航業(yè)務(wù)有望成為公司未來重要利潤的增長點(diǎn);③報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)了向飛機(jī)剎車制動整體解決方案的跨越，首次實(shí)現(xiàn)起落架業(yè)務(wù)收入，該行認(rèn)為這是從0到1的突破，起落架單機(jī)價(jià)值量更大，未來有望成為公司主要的業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn);④公司的維修業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。

分業(yè)務(wù)看，公司業(yè)務(wù)可以分為軍品和民品，2021H1實(shí)現(xiàn)軍品收入5.14億元，占營收比重88.8%，占比有所下降，主要系民品提升較快，2021H1實(shí)現(xiàn)民品收入0.65億元，占營收比重為11.23%，占比提升9.85pct;此外公司業(yè)務(wù)也可以分為飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪、剎車盤(副)、起落架、檢測實(shí)驗(yàn)和其他，其中飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪實(shí)現(xiàn)收入1.27億元，同比下滑28%，該行認(rèn)為主要系公司產(chǎn)品主要交付主機(jī)廠，收入確認(rèn)與主機(jī)廠節(jié)奏較為相關(guān)，預(yù)計(jì)全年仍將實(shí)現(xiàn)較好增長;剎車盤實(shí)現(xiàn)收入1.22億元，同比增長163%，剎車盤包括向主機(jī)廠交付和向部隊(duì)交付航材兩大類，此外也有民航業(yè)務(wù)，該行認(rèn)為該業(yè)務(wù)的大幅增長或與報(bào)告期內(nèi)訓(xùn)練量較大，部隊(duì)航材采購提升相關(guān)，此外也有民航剎車盤的增厚;報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)起落架業(yè)務(wù)0.4億元收入，實(shí)現(xiàn)0到1的突破;報(bào)告期內(nèi)檢測試驗(yàn)主要為京瀚禹業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，增厚公司業(yè)績。

單季度看，2021Q2實(shí)現(xiàn)營收3.25億元，凈利潤1.21億元(同比增長143%，環(huán)比增長16%)，絕對值接近去年Q4的高點(diǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)看，四季度的利潤均明顯高于前三季度，該行認(rèn)為公司隨著公司產(chǎn)能的不斷釋放，全年業(yè)績可期。

毛利率提升疊加費(fèi)用率改善，公司盈利能力上行。2021H1毛利率為72.99%(+3.79pct)，該行認(rèn)為主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，一方面毛利率較高的剎車盤(毛利率為83%，毛利率保持穩(wěn)定)增長較快;另一方面飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪的毛利率同比提升5.28pct。該行認(rèn)為未來隨著起落架、民航等毛利率相對低的業(yè)務(wù)占比的提升，以及公司業(yè)務(wù)量提升帶來規(guī)模效應(yīng)的雙重作用下，公司整體毛利率有望保持在較高的水平。21H1期間費(fèi)用增幅較大，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長657%和97%，主要系京瀚禹和藍(lán)太航空納入合并報(bào)表所致;研發(fā)費(fèi)用同比增長115%，合并范圍的影響，母公司研發(fā)投入同樣增長較多，本期財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大幅度改善，主要系本期銀行存款增加使得利息增加所致。整體看由于營收增幅較高，整體期間費(fèi)用率同比仍有小幅的下降(下降0.09pct)。

此外本期信用減值損失0.24億元，同比增長50%，遠(yuǎn)低于營收增速，主要系報(bào)告期末應(yīng)收賬款13.85億元，環(huán)比僅增長13%，小于環(huán)比收入的增速，該行認(rèn)為或是部分預(yù)付款沖抵應(yīng)收賬款所致，此外考慮到公司目前軍品占比達(dá)90%，該行認(rèn)為應(yīng)收款項(xiàng)無法收回的風(fēng)險(xiǎn)非常小，后期將會逐步?jīng)_回。

2)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表反映生產(chǎn)任務(wù)繁重，預(yù)示下游高景氣;京瀚禹和藍(lán)太航空并表，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。期末應(yīng)收賬款較期初增長30%，相較營收增速較低，該行認(rèn)為或系公司部分預(yù)收款沖抵應(yīng)收賬款所致;期末存貨較期初增長30%，除了藍(lán)太航空納入合并范圍外，也有報(bào)告期生產(chǎn)任務(wù)增加采購增加的營收，其中在產(chǎn)品和庫存商品分別較期初增長52%和86%，發(fā)出商品則隨著收入確認(rèn)下降44%，反映公司當(dāng)前處于加緊生產(chǎn)和交付的進(jìn)程。期末固定資產(chǎn)較期初增長50%，主要系控股子公司陜西藍(lán)太納入合并范圍，且公司部分募投設(shè)備達(dá)到可使用狀態(tài)所致;報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要系京瀚禹和藍(lán)太航空合并所致。

立足軍品：剎車盤向飛機(jī)剎車制動全系統(tǒng)延伸，起落架業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0到1的突破;拓展更為廣闊的民航市場，先發(fā)優(yōu)勢明顯。軍品領(lǐng)域：公司以剎車盤(副)為基，逐步向飛機(jī)機(jī)輪、剎車控制系統(tǒng)、起落架著陸全系統(tǒng)延伸，價(jià)值量更大。目前公司飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪產(chǎn)品在定型型號具有先發(fā)優(yōu)勢，在研型號占據(jù)主導(dǎo)地位，此外首次實(shí)現(xiàn)起落架收入，實(shí)現(xiàn)了向飛機(jī)剎車制動整體解決方案的跨越，隨著航空裝備換裝列裝加速，新增及更換市場空間的增加，公司核心受益。立足軍品的同時(shí)，進(jìn)一步拓展民航市場，公司具有民航剎車產(chǎn)品制造許可證及維修許可證，同時(shí)新收購的藍(lán)太航空主營民航飛機(jī)碳剎車盤，是中國首家獲得民航飛機(jī)炭剎車盤維修許可證的單位和生產(chǎn)進(jìn)口飛機(jī)用炭剎車盤的民營企業(yè)，2014年成為全球首家獲得寬體機(jī)A330型飛機(jī)炭剎車盤PMA許可證的企業(yè)，目前為我國取得民航飛機(jī)炭剎車盤PMA許可證最多最全的企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)民航收入，考慮到民用市場廣闊，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)將成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

投資建議：一方面，軍機(jī)領(lǐng)域優(yōu)勢突出，受益航空裝備換裝列裝加速，新增及更換空間較大，同時(shí)公司以剎車盤為基，向飛機(jī)剎車制動領(lǐng)域全系統(tǒng)延伸，報(bào)告期首次實(shí)現(xiàn)起落架收入，系統(tǒng)集成優(yōu)勢明顯;另一方面，立足軍品的同時(shí)，進(jìn)一步拓展民航市場，公司具有民航剎車產(chǎn)品制造許可證及維修許可證，新收購的藍(lán)太航空主營民航飛機(jī)碳剎車盤，相關(guān)資質(zhì)齊全，考慮到民航市場廣闊，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)將成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍機(jī)換裝列裝進(jìn)度不及預(yù)期;民用航空發(fā)展不及預(yù)期;國內(nèi)軍方調(diào)整價(jià)格的盈利波動性;