華泰證券：維持蘇寧環(huán)球(000718.SZ)“增持”評級 目標(biāo)價11.38元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，此次蘇寧環(huán)球(000718.SZ)收購尚待股東大會批準(zhǔn)，暫不納入盈利預(yù)測。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)采用NAV估值，合理價值為283.01億元;采用情景假設(shè)預(yù)測21年公司醫(yī)美收入1.4億元，采取PS估值法，可比公司21年平均PS(Wind一致預(yù)期)69倍，給予醫(yī)美業(yè)務(wù)45倍2021PS，合理價值62.33億元。公司合理價值為345.34億元，維持原目標(biāo)價11.38元，維持“增持”評級。

華泰證券主要觀點如下：

關(guān)聯(lián)方旗下3家盈利醫(yī)美醫(yī)院有望納入上市公司報表

公司擬以3.37億元現(xiàn)金收購關(guān)聯(lián)方醫(yī)美產(chǎn)業(yè)投資基金及環(huán)球股權(quán)投資持有的3家醫(yī)美醫(yī)院100%股權(quán)。無錫/唐山/石家莊3家醫(yī)院20年合計收入1.3億元/凈利潤2094萬元/凈利率16%，盈利能力已處行業(yè)中上水平。若此次收購?fù)瓿桑B同體內(nèi)的上海天大，上市公司體內(nèi)將擁有4家醫(yī)美醫(yī)院。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)證券化已經(jīng)拉開序幕，布局堅決/執(zhí)行高效/資金充沛/激勵完善的企業(yè)整合優(yōu)質(zhì)資源具備一定先發(fā)優(yōu)勢。公司已成立跨職能部門的并購團(tuán)隊，有望持續(xù)整合產(chǎn)業(yè)鏈，期待醫(yī)美版圖的持續(xù)壯大。

公司全資子公司擬以3.37億元收購產(chǎn)業(yè)基金旗下3家醫(yī)院

公司全資子公司蘇寧環(huán)球健康與關(guān)聯(lián)方醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金(公司持股45%)、蘇寧環(huán)球集團(tuán)共同簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，蘇寧環(huán)球健康擬以現(xiàn)金方式收購醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金和環(huán)球股權(quán)投資持有的無錫蘇亞/唐山蘇亞/石家莊蘇亞100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格分別為1.3/0.94/1.13億元，合計3.37億元。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金、蘇寧環(huán)球集團(tuán)承諾3家醫(yī)院21-23年合計凈利潤0.22/0.25/0.27億元，若未能完成，將按一定規(guī)則予以現(xiàn)金補(bǔ)償。北京醫(yī)美市場競爭相對激烈、引流成本高昂，產(chǎn)業(yè)投資基金控股的北京蘇亞盈利能力待進(jìn)一步提升，暫不參與此次交易，該行預(yù)估若北京蘇亞后續(xù)盈利改善、時機(jī)成熟，有望注入上市公司。

擬注入資產(chǎn)20年整體凈利率16%，處行業(yè)中上水平

無錫/唐山/石家莊醫(yī)院20年合計收入1.3億元/凈利潤2094萬元/凈利率16%;21H1收入6970萬元/凈利潤807萬元/凈利率12%。公司2016-17年集中布局醫(yī)美醫(yī)院，17年開始圍繞統(tǒng)一的醫(yī)美品牌蘇亞醫(yī)美加強(qiáng)制度規(guī)范等標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，20年3家醫(yī)院盈利能力已處行業(yè)中上水平(5%-20%)，公司內(nèi)功修煉成效顯著。公司已成立跨職能部門的并購團(tuán)隊，后續(xù)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)資源整合有望持續(xù)，經(jīng)驗/激勵/資金有助奠定醫(yī)美業(yè)務(wù)長期發(fā)展動能。

風(fēng)險提示：區(qū)域房地產(chǎn)市場波動、實際醫(yī)美業(yè)務(wù)落地節(jié)奏與情景假設(shè)存在較大差距、醫(yī)美并購不及預(yù)期、關(guān)鍵人員流失風(fēng)險。