平安證券：維持長城汽車(601633.SH)“推薦”評級 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 提升單價(jià)及盈利能力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告，由于2021年長城汽車(601633.SH)供應(yīng)鏈緊缺程度超出預(yù)期，坦克產(chǎn)品終端需求超出預(yù)期，以及各品牌擁有強(qiáng)勁的新品周期等原因，該行調(diào)低21年業(yè)績預(yù)測，調(diào)高22/23年業(yè)績預(yù)測，即2021-23年凈利潤為89/138/178億(原業(yè)績預(yù)測凈利潤為114/129/154億)，維持“推薦”評級。

事項(xiàng)：公司發(fā)布21年上半年業(yè)績快報(bào)，1H21實(shí)現(xiàn)收入622億(+73%)，凈利潤35億(+205%)，扣非凈利潤28億(+253%)。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

核心配件供應(yīng)緊缺下利潤依然環(huán)比增長。2Q21實(shí)現(xiàn)收入310億，環(huán)比持平，凈利率6%，扣非凈利率4.8%(環(huán)比1Q21增長0.5個(gè)百分點(diǎn))。

2021上半年售車62萬臺(+56%)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來單車均價(jià)上移。哈弗39萬臺(+49%)，H6占50%，其中第三代H6占H6銷量一半，檸檬平臺產(chǎn)品哈弗H6、大狗、赤兔、初戀表現(xiàn)較好，哈弗XY即將上市，定位高于H6。圍繞大狗進(jìn)行多款狗類新品打造。預(yù)計(jì)哈弗品牌車型梯隊(duì)逐步上移。WEY品牌2021上半年處產(chǎn)品周期末端，售2.3萬臺(-14%)，WEY品牌煥新后首款SUV摩卡已上市，瑪奇朵、拿鐵即將上市，檸檬混動+咖啡智能率先搭載于WEY系列新品，2022年將是WEY新品大年，將有多款產(chǎn)品量產(chǎn)，WEY有望發(fā)展為涵蓋SUV、MPV、轎車的綜合性品牌。皮卡售12萬臺(+23%)，穩(wěn)居龍頭地位。歐拉由于核心部件供應(yīng)緊缺，終端缺貨，1H21售5.3萬臺(+457%)。坦克300需求火爆，交貨周期長達(dá)3-4個(gè)月，1H21售3.3萬臺，交貨均價(jià)估計(jì)在21萬元以上，坦克300城市版剛剛上市，后續(xù)隨著坦克600/500/700/800陸續(xù)上市，坦克系列迎來爆發(fā)期，目前國內(nèi)硬派越野競品少，兼具智能、舒適、親民價(jià)格的硬派越野SUV更為稀缺，該行認(rèn)為坦克2021有望完成10萬臺交付量，2023/2025年目標(biāo)銷量35萬臺/50萬臺有望達(dá)成，若達(dá)成50萬年銷量，則有望給長城汽車貢獻(xiàn)超過千億元的收入規(guī)模。

新品周期強(qiáng)勁,后續(xù)迎來高業(yè)績彈性。2Q21或?yàn)槠嚇I(yè)供需缺口較大的一個(gè)季度，終端需求火爆，渠道庫存緊缺，隨著供給改善強(qiáng)勁的新品周期將提供較大的業(yè)績彈性。

近期公司發(fā)布2025戰(zhàn)略規(guī)劃：達(dá)成年銷400萬臺，其中80%為新能源車;收入6000億(對應(yīng)五年復(fù)合增速42%)，對應(yīng)單車均價(jià)15萬元。累計(jì)投入1000億(對應(yīng)收入占比5%)。過去3年公司打造了面向未來的組織架構(gòu)3.0版—小前臺+大中臺+強(qiáng)后臺，夯實(shí)了智能化與電動化核心技術(shù)底座，未來股權(quán)激勵(lì)將覆蓋100%價(jià)值員工，滾動實(shí)施，以高要求+廣覆蓋對內(nèi)激發(fā)活力，對外吸引跨界人才。2022年迎來WEY新品大年，歐拉品牌隨著供給恢復(fù)有望迎來銷量高增長，哈弗品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，坦克多款新品上市，長城汽車在硬派越野與皮卡產(chǎn)品上的突出優(yōu)勢人無我有。未來五年長城汽車將迎來銷量、單價(jià)、盈利能力三重提升，將是收獲累累碩果的五年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：wey新品上市不及預(yù)期，歐拉新品上市不及預(yù)期；供應(yīng)持續(xù)緊缺。競爭環(huán)境惡化。坦克后續(xù)新品上市不及預(yù)期。轎車、MPV產(chǎn)品不屬長城汽車傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，轎車、MPV新品上市未獲認(rèn)可。