國(guó)金證券：維持公牛集團(tuán)(603195.SH)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)244.8元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)公牛集團(tuán)(603195.SH)2021-23年的EPS為5.06元/5.97元/6.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43x/36x/31x，給予公司2022年合理估值41倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為244.8元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

發(fā)展方向越發(fā)清晰，核心壁壘依然穩(wěn)固：以轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)起家的公牛，早已在民用電工行業(yè)中打上“王者”標(biāo)簽，近年來(lái)市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)其轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)的未來(lái)增長(zhǎng)顯露擔(dān)憂，但該行認(rèn)為公司其實(shí)早已對(duì)未來(lái)展開(kāi)布局，并且隨著新品類(lèi)運(yùn)營(yíng)的越發(fā)成熟，現(xiàn)已正式明確未來(lái)發(fā)力方向，將在電連接、智能電工照明、數(shù)碼配件三大賽道上持續(xù)深耕，從而形成長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局。該行認(rèn)為公?！鞍踩钡钠放菩蜗笈c渠道擴(kuò)展已形成良性循環(huán)，共同構(gòu)筑公司核心壁壘，并且在多品類(lèi)發(fā)展中也逐漸得以延續(xù)。這一良性循環(huán)將成為公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的重要內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，壁壘的持續(xù)夯實(shí)將確保公司“走遠(yuǎn)路”的成功。此外，公司于2021年4月再次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，持續(xù)推出激勵(lì)計(jì)劃將充分挖掘公司發(fā)展?jié)摿η医壎ê诵膱F(tuán)隊(duì)利益，為公司踏上新征程保駕護(hù)航。

電連接：轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)依然“現(xiàn)金牛”，新能源充電設(shè)備開(kāi)啟新成長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)依托公牛核心壁壘的穩(wěn)固，規(guī)模仍可跟隨行業(yè)擴(kuò)容穩(wěn)步增長(zhǎng)，并且該行認(rèn)為規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)成本優(yōu)化或適當(dāng)重構(gòu)與渠道利潤(rùn)的分成，利潤(rùn)彈性依然可期，整體來(lái)看，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)未來(lái)依然將是公司最穩(wěn)定的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)。此外，隨著新能源充電品類(lèi)的開(kāi)拓，公司電連接業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性將再次打開(kāi)，根據(jù)該行測(cè)算預(yù)計(jì)2025年充電槍/樁市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)130/1211億元，公牛品牌形象契合品類(lèi)需求痛點(diǎn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有望取得快速發(fā)展。

多品類(lèi)擴(kuò)張的中長(zhǎng)期高度可期：該行認(rèn)為公司除電連接以外的其余品類(lèi)拓展不僅可對(duì)公司短期增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)，基于內(nèi)外兩方面因素該行認(rèn)為中長(zhǎng)期也將有望達(dá)到公司在轉(zhuǎn)換器領(lǐng)域的高度。(1)外部環(huán)境：智能電工照明和數(shù)碼配件行業(yè)空間巨大，總計(jì)規(guī)模約近4000億，并且目前市場(chǎng)分散、格局未定，為公牛入局降低了難度;(2)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)：從品牌與渠道來(lái)看，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)樹(shù)立的安全、優(yōu)質(zhì)的品牌形象契合新品類(lèi)拓展所需，并且公司擁有強(qiáng)大的線下渠道網(wǎng)絡(luò)，由于拓展的品類(lèi)均處于泛民用電工領(lǐng)域，渠道資源可以進(jìn)行無(wú)縫嫁接。從生產(chǎn)端來(lái)看，公司依托轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)積累了原材料采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)疊加大規(guī)模制造優(yōu)勢(shì)，可讓新品類(lèi)的成本進(jìn)入更多渠道時(shí)依然具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：B端渠道擴(kuò)張不暢;新品類(lèi)拓展不暢;原材料價(jià)格大幅上漲。