安信證券：維持紫光股份(000938.SZ)“買入”評級 上調目標價至43.5元

智通財經APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告，紫光股份(000938.SZ)自研芯片達到16nm制程，具備1.2Tbps吞吐能力，實現(xiàn)了從無到有的突破，開啟商用元年。預計2021-2023年的收入分別為674.12億元(+12.91%)、749.70億元(+11.21%)、819.94億元(+9.37%);預計凈利潤分別為21.35億元(+12.68%)、24.83億元(+16.30%)、28.02億元(+12.87%)。上調目標價至43.5元，維持“買入-A”評級。

安信證券主要觀點如下：

新華三自研芯片商用元年，高端路由器搭載先進自研芯。新華三于2019年1月宣布組建新華三半導體技術有限公司，著眼5G時代的高性能網(wǎng)絡通信芯片研發(fā)。2020年6月，新華三完成首款NP芯片研發(fā)。2021年4月，正式發(fā)布針對運營商市場推出的智擎660。根據(jù)公司官網(wǎng)，智擎660芯片采用16nm工藝，擁有256個處理核心，4096個硬件線程，提供高達1.2Tbps的接口吞吐能力，達到運營商及互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)絡要求。根據(jù)公司官網(wǎng)，更高規(guī)格的智擎800系列已處在測試過程之中，將實現(xiàn)7nm制程，處理核心數(shù)量超過500個，晶體管數(shù)量較智擎600系列提升122%，計劃在2021年年底排序流片，并在2022年正式推出應用于路由器。

華為Solar系列芯片20年研發(fā)積累，自研芯片能力強勁。華為1999年成立了IP芯片團隊，開始研制基于ASIC架構的Solar芯片;2004年支撐20G/40G吞吐能力的第一代Solar芯片正式商用，NE5000E即是由該款芯片所支持。此后華為開始NP架構的研發(fā)，2009年Solar 2.0芯片成功交付，奠定了路由器100G線卡的基礎。2012年，Solar 3.0正式商用，路由器芯片進入400G時代。Solar 5.0發(fā)布于2016年，采用了16nm制程、集成45億門電路，擁有288個內核、3168個線程，架構上的持續(xù)優(yōu)化使之較上代版本提升了4倍的吞吐量。此外，2012年開始，華為在NESolar芯片的基礎上開始延伸，面向交換機推出了Solar-S系列芯片、面向安全、AR推出了Solar-A系列芯片，打造全系列的Solar家族，推出端到端的自研產品系列。

思科發(fā)展骨干路由器芯片，十五個月內連推十款芯片。1986年3月，思科公司向猶他州州立大學提供了世界上第一臺路由產品AGS(先進網(wǎng)關服務器)。1996年，思科開始發(fā)售世界首款使用交叉總線交換技術的Cisco 12000路由器。2004年，思科推出高端路由器CRS-1，并在2009年發(fā)售集成多業(yè)務路由器Cisco1900/2900/3900系列。2011年至今，受中國廠商崛起沖擊，思科業(yè)績出現(xiàn)下滑，被迫開始了轉型之路。2013年1月，思科發(fā)布Catalyst 3850系列交換機，開始嘗試使用可編程芯片，使用自主研發(fā)的UADP芯片支持思科ONE可編程網(wǎng)絡模型。2019年12月，思科公司發(fā)布新的路由器家族，運營商級別Cisco 8000系列路由器。該系列內置使用Cisco Silicon One芯片。根據(jù)思科官網(wǎng)信息，Silicon One系列的第一款芯片是Q100，為一款可編程的ASIC，是業(yè)內首個能夠提供每秒10 TB以上帶寬的芯片。

投資建議：公司自研芯片達到16nm制程，具備1.2Tbps吞吐能力，實現(xiàn)了自研芯片從無到有的突破。從技術指標來看，公司自啟動芯片項目以來僅用1年半的時間即達到了與華為2016年相仿的水平，若明年智擎800順利推出則將接近思科2020年的水平。雖然與行業(yè)龍頭尚有差距，但是技術追趕速度超預期。同時考慮到華為低制程芯片投產能力受限，思科在國內市場開拓受阻，公司在國內高端路由器領域追平甚至超越華為思科可期。隨著搭載高性能自研芯片的路由器規(guī)模應用，預計公司路由器產品毛利率和市占率水平均將得到顯著提升。

該行維持公司2021-2023年盈利預測，預計公司2021-2023年的收入分別為674.12億元(+12.91%)、749.70億元(+11.21%)、819.94億元(+9.37%);預計凈利潤分別為21.35億元(+12.68%)、24.83億元(+16.30%)、28.02億元(+12.87%)?？紤]到自研芯片拓展進程超預期，公司在高端路由器領域加速追趕華為思科甚至有望實現(xiàn)超越;同時華為硬件收縮戰(zhàn)略逐步得到確認，公司運營商市場份額提升確定性提升。給予公司2022年50倍PE，上調目標價至43.5元，維持“買入-A”投資評級。

風險提示：芯片研發(fā)進程不及預期，搭載自研芯片的路由器量產進度不及預期，運營商資本開支不及預期，海外疫情防控效果不及預期