光大證券：維持浙江醫(yī)藥(600216.SH)“買入”評級 維生素價格維持高位推動業(yè)績放量

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告，浙江醫(yī)藥(600216.SH)維生素價格維持高位，行業(yè)高景氣推動公司業(yè)績放量。預計2021-2023年凈利潤分別為12.39/16.13/17.36億元，折合EPS分別為1.28/1.67/1.80元，維持“買入”評級。

該行指出，21年復產(chǎn)規(guī)模持續(xù)低于預期，行業(yè)庫存緊俏，同時龍頭企業(yè)可能在下半年面臨停產(chǎn)檢修，VA、VE供給或?qū)⑦M一步緊縮。需求方面，上半年生豬和能繁母豬存欄量持續(xù)走高，養(yǎng)殖行業(yè)對上游產(chǎn)品需求旺盛，維生素有望再次迎來景氣上行周期。

光大證券主要觀點如下：

維生素價格維持高位，行業(yè)高景氣推動公司業(yè)績放量：VA、VE行業(yè)集中度較高，VA方面，20年新和成、帝斯曼的市占率分別達到27%和22%;VE方面，帝斯曼、新和成、浙江醫(yī)藥、巴斯夫等主要生產(chǎn)商20年市占率超過87%。由于維生素供給端呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，因此供給端的變化往往成為了維生素價格波動的主要推動力。例如，2014-2015年能特科技中間體外售疊加VE產(chǎn)能過剩致使VE價格一路下跌;2017年巴斯夫檸檬醛工廠爆炸造成了VA中間體緊缺，推動價格上漲。20年以來，受疫情封鎖影響，維生素生產(chǎn)與運輸受阻，同時巴斯夫部分產(chǎn)線檢修和發(fā)生事故，加之能特與DSM合資工廠推遲復工，維生素A、E生產(chǎn)受到較大沖擊，維生素價格持續(xù)上漲。21年，復產(chǎn)規(guī)模持續(xù)低于預期，行業(yè)庫存日漸緊俏;同時，龍頭企業(yè)可能在下半年面臨停產(chǎn)檢修，VA、VE供給或?qū)⑦M一步緊縮。需求方面，上半年生豬和能繁母豬存欄量持續(xù)走高，養(yǎng)殖行業(yè)對上游產(chǎn)品需求旺盛，維生素有望再次迎來景氣上行周期。VA和VE21年Q1價格上升較快，Q2出現(xiàn)分化，VA出現(xiàn)一定程度回落而VE價格持續(xù)攀升。2020年公司營收結構中VA板塊占15%，VE板塊占29%，VE維生素營收占比較高且價格穩(wěn)中有升，行業(yè)維持了高景氣度，而VA價格下行空間有限，公司21年業(yè)績有望持續(xù)放量。

技改+轉型綜合醫(yī)藥企業(yè)持續(xù)推進，周期性波動有望降低：公司歷年來營業(yè)收入和歸母凈利潤逐年波動較大，2017年凈利潤同比增速經(jīng)歷了較大幅度回落而2018年開始反彈回升，主要由公司主營產(chǎn)品維生素下游養(yǎng)殖需求波動較大導致。而毛利率走勢向好且較為穩(wěn)定，主要源于公司維生素技改的成功使得產(chǎn)品成本降低，且行業(yè)格局逐年改善，維生素板塊盈利能力得到保障。2017-2020年研發(fā)費用率逐年提升，從2.58億提升到5.46億，這與公司轉型成為綜合醫(yī)藥企業(yè)的戰(zhàn)略目標有關，在創(chuàng)新藥領域的投入持續(xù)加大。維生素板塊盈利能力的提升和未來創(chuàng)新藥研發(fā)成果的逐步落地，將降低公司業(yè)績的周期性波動，從而有利于估值的提升。

子公司新碼生物完成A輪融資，ADC臨床研發(fā)進程加速：3月18日，浙江醫(yī)藥子公司新碼生物宣布獲得4.15億元的A輪融資，投資者包括禮來亞洲基金和經(jīng)緯中國等頂級戰(zhàn)略投資者，表明新碼生物產(chǎn)品潛力在一級資本市場獲得高度認可。融資將用于支持公司核心產(chǎn)品ARX788的臨床開發(fā)及商業(yè)化準備、產(chǎn)品線拓展和自主創(chuàng)新技術平臺建設，ADC臨床研究有望加速，未來產(chǎn)品落地前景可期。

創(chuàng)新藥產(chǎn)品ARX788臨床進展順利，有望進軍千億市場：2月24日，浙江醫(yī)藥公告創(chuàng)新藥品ARX788收到國家藥品監(jiān)督管理局核準簽發(fā)的《藥物臨床試驗批準通知書》。重組人源化抗HER2單抗-AS269偶聯(lián)注射液(ARX788)是新一代單克隆抗體偶聯(lián)藥物，用于治療HER2陽性晚期乳腺癌和胃癌等，屬于創(chuàng)新生物技術藥物。截至2020年底，公司ARX788項目已累計投入研發(fā)費用3.45億元，屬于公司重磅研發(fā)項目。根據(jù)EVALUATEPHARMA數(shù)據(jù)，2018年HER2靶點抗腫瘤市場全球銷售額達110.7億美元，并預計2024年可增長至156億美元。相關產(chǎn)品若成功上市，公司將正式進軍靶點抗癌藥物的千億市場。

新注冊產(chǎn)品中標集中采購，醫(yī)藥產(chǎn)品布局加速落地：公司2020年米格列醇片銷售收入為1.71億元，占營收2.33%;乳酸左氧氟沙星制劑系列銷售收入為7.49億元，占營收10.23%。兩款產(chǎn)品分別于2020年4月和2021年6月通過一致性評價。新注冊產(chǎn)品獲得集中采購，彰顯出公司優(yōu)秀的研發(fā)實力和市場認可度。目前兩款產(chǎn)品尚未簽訂采購合同，若后續(xù)合同簽訂順利，將提高公司市場占有率和品牌影響力，增厚醫(yī)藥制造板塊收入。

高壁壘新品密集獲批上市，成長空間不斷打開：6月份公司3款新品密集獲批上市，6月15日公司發(fā)布公告稱注射用鹽酸萬古霉素通過仿制藥一致性評價，萬古霉素是由東方鏈霉菌菌株產(chǎn)生的糖肽類窄譜抗生素，主要對革蘭氏陽性菌有效，通過抑制細菌細胞壁的合成而發(fā)揮速效殺菌作用，不與青霉素類競爭結合部位，細菌對其不易產(chǎn)生耐藥性。目前注射用鹽酸萬古霉素國內(nèi)批準生產(chǎn)企業(yè)僅有麗珠集團、浙江正海藥業(yè)、浙江醫(yī)藥3家;6月22日公司發(fā)布公告蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液和左氧氟沙星氯化鈉注射液獲得藥品注冊證書。奈諾沙星是一種新型無氟喹諾酮類抗生素，口服與注射劑型兼具，不易產(chǎn)生耐藥性菌株，降低了氟相關的不良反應，同時增強了對革蘭陽性菌的抗菌活性。目前大陸境內(nèi)僅有浙江醫(yī)藥獲批蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液;而左氧氟沙星氯化鈉注射液目前則有8家國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)獲批。三款新品市場廣闊且具備相當?shù)募夹g壁壘，國內(nèi)競爭格局良好。高壁壘新品的不斷推出，豐富了公司的產(chǎn)品布局，將打開廣闊的成長空間。

持股鈉創(chuàng)新能源，進軍鈉離子電池領域：公司于2018年5月參與成立浙江鈉創(chuàng)新能源有限公司，并持股40%。鈉創(chuàng)新能源是國內(nèi)領先的鈉離子生產(chǎn)企業(yè)，目前鈉創(chuàng)新能源鈉離子電池產(chǎn)品正在中試及推廣合作中，其他規(guī)劃也正在進行。鈉離子電池，是一種二次電池(充電電池)，主要依靠鈉離子在正極和負極之間移動來工作，與鋰離子電池工作原理相似。鈉離子電池技術不僅滿足新能源領域低成本、長壽命和高安全性能等要求，又由于鈉離子電池的鈉資源儲量豐富、分布廣泛、價格低廉、環(huán)境友好、較好的功率特性、寬溫度范圍適應性、安全性能好和兼容鋰離子電池現(xiàn)有生產(chǎn)設備的優(yōu)勢等眾多優(yōu)點，在一定程度上可以緩解鋰資源短缺引發(fā)的儲能電池發(fā)展受限問題，是鋰離子電池的優(yōu)秀替代品。同時還可以替代鉛酸電池。現(xiàn)今，通過世界各個研究組的努力，鈉離子電池在電極材料、電解質(zhì)材料、表征分析、儲鈉機制探索和電芯技術等方面不斷取得突破，與鈉離子電池相關的文章發(fā)表和專利的申請數(shù)量大幅增加。我國鈉離子電池領域快速發(fā)展，已經(jīng)初步取得了重要進展，未來我國鈉離子電池市場發(fā)展空間可期。

風險提示：新增產(chǎn)能投放進度不及預期，全球經(jīng)濟復蘇不及預期，國際原油價格波動，環(huán)保政策風險。