中信證券：首予四川路橋(600039.SH)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)10.1元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)四川路橋(600039.SH)2021-23年EPS分別為1.01/1.51/2.12元，現(xiàn)價(jià)分別對應(yīng)6.4x/4.3x/3.1xPE。參考可比公司估值水平，給予公司2022年10倍PE?？紤]四川省“十四五”規(guī)劃綜合交通領(lǐng)域投資增長70%、母公司合并后將提供更有力支持的預(yù)期以及公司在鋰電池、智慧道路等方向的多元拓展，給予目標(biāo)價(jià)10.1元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

四川省交通基建龍頭，控股股東鐵投集團(tuán)通過定增、聯(lián)合投資基建項(xiàng)目等方式長期給予多方面支持;控股股東鐵投與交投合并后，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)提升，將進(jìn)一步賦能。公司作為區(qū)域基建龍頭，料將受益于“成渝”城市群發(fā)展將帶來的基建需求，中期內(nèi)有較高的基建主營業(yè)務(wù)增長空間。公司在鋰電池和智慧交通的投資也會(huì)帶來增量機(jī)會(huì)。

省級路橋施工行業(yè)翹楚，盈利能力穩(wěn)健。四川路橋是公路施工建設(shè)資質(zhì)水平最高的地方建筑國企，同時(shí)擁有鐵路施工經(jīng)驗(yàn)，過去承擔(dān)四川省內(nèi)30%基建工程量。大股東四川鐵投集團(tuán)隸屬國資委，公司作為集團(tuán)旗下唯一上市主體，在中西部地區(qū)具備區(qū)域性拿單優(yōu)勢。過去三年公司利潤增速CAGR41.7%，且在2020年杠桿水平降至78%之歷史低位。1Q21公司營業(yè)收入同比+145%，凈利潤同比+326%，實(shí)現(xiàn)疫情后良好復(fù)蘇。

大股東長期給予四川路橋多種渠道支持，重組后，支持能力進(jìn)一步增強(qiáng)。大股東四川鐵投長期對公司給予支持：1)聯(lián)合四川路橋投資重大工程，四川路橋在該類訂單中或有較好的現(xiàn)金流和利潤率;2)參與四川路橋2020年實(shí)施的定增，使其負(fù)債率降至78%并補(bǔ)充流動(dòng)資金，同時(shí)通過多種手段實(shí)現(xiàn)施工利潤留在上市公司，集團(tuán)承擔(dān)部分負(fù)債;3)鐵投與交投新設(shè)重組形成蜀道集團(tuán)后，交投優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或?qū)⒗湍腹矩?fù)債率，更好給予上市公司支持;此外交投在四川公路業(yè)務(wù)滲透率超過60%，預(yù)計(jì)將為四川路橋帶來公路業(yè)務(wù)空間份額的增長和盈利質(zhì)量的提升。

成渝城市群規(guī)劃帶動(dòng)中西部固投加速，四川“十四五”交通基建投資仍將領(lǐng)先全國，為公司提供業(yè)績空間。成渝城市群在過去五年中逐漸上升至國家戰(zhàn)略規(guī)劃。成渝城市群近三年的經(jīng)濟(jì)增速和主要城市人口增速均與長三角城市群持平或略高，支撐長期基建需求。區(qū)域基建的財(cái)政資金充沛，2020年，四川省獲得轉(zhuǎn)移支付總計(jì)4,848億元，位列所有省市首位;四川省亦在疫情影響下，在2020年實(shí)現(xiàn)稅收收入正增長?！笆奈濉逼陂g，核心省份四川省計(jì)劃實(shí)現(xiàn)綜合交通總投資1.7萬億元，較“十三五”完成額同比增長70%。區(qū)域基建投資穩(wěn)增料為公司訂單持續(xù)增長提供良好支持。

公路鐵路主業(yè)保證穩(wěn)增長，未來五年預(yù)計(jì)年收入為2020年1.6倍。四川鐵投投資的高速公路項(xiàng)目施工業(yè)務(wù)主要由四川路橋承接，考慮四川鐵投和交投即將合并，合并后省內(nèi)高速公路項(xiàng)目承接率或?qū)⒔咏?0%。該行測算，“十四五”期間蜀道集團(tuán)或?qū)⑿略龈咚俟吠顿Y4700億元，按照建安施工業(yè)務(wù)占總投資80%的比例估算，預(yù)計(jì)公司“十四五”期間可獲得高速公路施工訂單總量3760億元;鐵路項(xiàng)目亦有望取得突破，基于公司與母公司鐵投集團(tuán)關(guān)系以及公司即將收購鐵投下屬的川鐵建公司，預(yù)計(jì)公司“十四五”期間新增1600億元鐵路訂單。預(yù)計(jì)未來5年公司高速公路和鐵路訂單將合計(jì)新增5360億元，考慮潛在城軌和市政公路訂單需求，可以支撐未來五年基建收入實(shí)現(xiàn)超過CAGR35%的增長。

多元發(fā)展，拓展收入來源。公司BOT資產(chǎn)主要包括5條收費(fèi)高速公路與橋梁，2020年受疫情影響收入下滑，2021年收入有望同比大幅回升。公司的鋰電池三元正極項(xiàng)目一期已經(jīng)投產(chǎn)，年產(chǎn)1萬噸正極材料，占全國正極材料產(chǎn)能的4.1%，2萬噸前驅(qū)體項(xiàng)目即將投產(chǎn)，成為鋰電池行業(yè)富有競爭力的玩家。同時(shí)，公司持續(xù)拓展智慧高速等領(lǐng)域保持技術(shù)優(yōu)勢，清潔能源板塊料亦將貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

風(fēng)險(xiǎn)因素：固投增長不及預(yù)期;中標(biāo)項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期;區(qū)域財(cái)政狀況惡化;疫情反復(fù)擾動(dòng);母公司合并重組進(jìn)展不及預(yù)期。