中信證券：維持牧原股份(002714.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)85元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，牧原股份(002714.SZ)成本控制行業(yè)領(lǐng)先，出欄量預(yù)計(jì)高增，長(zhǎng)期具有較好的成長(zhǎng)性。該行維持原盈利預(yù)測(cè)，轉(zhuǎn)增股本后2021-23年EPS預(yù)測(cè)為6.5/4.3/2.34元，參考可比公司估值，給予公司2021年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)85元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司預(yù)告2021年上半年盈利110-115億元，歸母凈利潤(rùn)94-102億元，同比下降12.83%-5.42%，略超市場(chǎng)預(yù)期。該行測(cè)算公司Q2商品豬完全成本已經(jīng)降至15元/公斤以下，并有望繼續(xù)改善，年底或降至14元/公斤。2021Q2出欄量生豬972萬(wàn)頭，同比高增，全年出欄有望達(dá)到4000萬(wàn)頭。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

成本顯著下降，盈利超預(yù)期。公司公告2021年上半年盈利110-115億元，歸母凈利潤(rùn)94-102億元，同比下降12.83%-5.42%，略超市場(chǎng)預(yù)期。該行測(cè)算公司Q2商品豬完全成本已經(jīng)降至15元/公斤以下。環(huán)比Q1下降超過(guò)1元/公斤，改善明顯。

2021Q2出欄量高增，全年出欄有望達(dá)到4000萬(wàn)頭。2021Q2公司出欄生豬972萬(wàn)頭，其中肥豬858萬(wàn)頭，仔豬104萬(wàn)頭，種豬10萬(wàn)頭，同比大幅增長(zhǎng)，上半年共出欄生豬1744萬(wàn)頭，其中商品豬1470萬(wàn)頭。Q2公司主動(dòng)淘汰部分低效母豬，能繁母豬降至276萬(wàn)頭。公司擴(kuò)展速度有所放緩，但產(chǎn)能仍在增長(zhǎng)當(dāng)中，預(yù)計(jì)公司全年出欄(含仔豬)有望達(dá)到4000萬(wàn)頭。

成本有望繼續(xù)改善，不懼周期下行。2021Q2公司成本顯著下行，往后看飼料成本上行空間有限。隨著公司養(yǎng)殖人員技術(shù)成熟度的提升，母豬效率的提升(Q2加快淘汰了低效母豬)，死淘率的下降，成本有望繼續(xù)改善，年底或降至14元/公斤。雖然豬價(jià)仍處于下行周期，但是預(yù)計(jì)公司的成本優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)得更加明顯，依然可以保持較好的盈利能力，并且維持較快的擴(kuò)張步伐。同時(shí)在本輪豬價(jià)下行過(guò)程當(dāng)中公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在養(yǎng)殖成本的降低，也體現(xiàn)在對(duì)于區(qū)域價(jià)格影響力的提升，亦可轉(zhuǎn)化為超額的利潤(rùn)。

布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，管理、研發(fā)、食品齊頭并進(jìn)。公司在高速擴(kuò)張背景下仍然保持較高的人員效率，研發(fā)方面公司加大投入，研發(fā)人員從2019年的786人增長(zhǎng)到2020年的2362人，研發(fā)投入達(dá)到4.1億元，重點(diǎn)研發(fā)方向除育種體系的完善，還包括智能養(yǎng)豬的應(yīng)用研發(fā)。下游屠宰端也在積極擴(kuò)張，已經(jīng)投產(chǎn)2個(gè)屠宰工廠合計(jì)產(chǎn)能400萬(wàn)頭/年，2020年底的在建工程中有5.4億元為屠宰項(xiàng)目，公司目前設(shè)立的主營(yíng)屠宰加工的全資子公司已達(dá)15個(gè)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)，政策風(fēng)險(xiǎn)，疫病爆發(fā)，產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期等。