中信證券：維持恒玄科技(688608.SH)目標(biāo)價(jià)420元 評(píng)級(jí)“買入”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持恒玄科技(688608.SH)2021-23年EPS預(yù)測(cè)為4.20/6.13/9.06元，考慮到公司所處安卓端智能音頻行業(yè)預(yù)計(jì)未來2-3年將處于高速增長(zhǎng)階段，而公司在全球范圍內(nèi)份額領(lǐng)先，龍頭地位穩(wěn)固，同時(shí)平臺(tái)型芯片產(chǎn)品具備品類擴(kuò)張的能力，維持目標(biāo)價(jià)420元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布2021H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比提升279%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比提升299%，其中0.53億元非經(jīng)預(yù)計(jì)為理財(cái)收益。分季度看，公司2021Q1/Q2歸母凈利潤(rùn)0.8/1.05億元(去年同期分別為-0.02/0.5億元)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.51/0.8億元(去年同期分別為-0.03/0.36億元)，Q2同比提升123%，主要源于智能耳機(jī)持續(xù)成長(zhǎng)，公司在品牌客戶中性能及份額領(lǐng)先以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。該行估算公司Q2扣非歸母凈利率達(dá)到17.8%-20%(估算Q2收入在4-4.5億元)，環(huán)比提升0-2.3pcts，該行認(rèn)為主要源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，智能型芯片占比提升所致。

智能耳機(jī)行業(yè)高成長(zhǎng)遠(yuǎn)未結(jié)束，除蘋果外品牌持續(xù)新品迭代，公司核心受益。2020年除蘋果以外品牌耳機(jī)相對(duì)于手機(jī)的滲透率不足10%，即將邁入20~50%的甜蜜期，彈性巨大，該行估算2020-2022年出貨量分別為1/2/3+億副。5月開始，智能耳機(jī)加速新品迭代，包括小米FlipBudsPro、華為FreeBuds4、vivoTWS2、OPPOEncoFree2、榮耀EarBus2SE、漫步者NeoBudsPro，其中OPPO、榮耀、漫步者新品均采用恒玄平臺(tái)。展望下半年，由于大客戶三星開始采用集成式方案(前期為基于博通的分立方案)以及華為端供應(yīng)商格局變化，公司作為平臺(tái)型芯片供應(yīng)商有望持續(xù)受益。

公司第一賽道空間廣闊，第二成長(zhǎng)賽道擴(kuò)展可期，凸顯平臺(tái)型外延能力。公司在TypeC耳機(jī)芯片、智能音頻芯片等領(lǐng)域已經(jīng)證明其在AIoT的前瞻研發(fā)和產(chǎn)品定義能力，在智能耳機(jī)主芯片之后有明確的產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)規(guī)劃。智能音箱方面，WiFi/藍(lán)牙雙模SoC是業(yè)內(nèi)首款基于RTOS的集成式音箱方案，目前已經(jīng)批量供應(yīng)阿里天貓精靈，后續(xù)料將進(jìn)一步拓展客戶。智能手表方面，目前仍以分立式方案為主(如OPPOWatch采用AmbiqMCU+高通PMIC+高通wifi/藍(lán)牙等芯片)，公司集成式手表方案有望于2021H2落地，突破主流手機(jī)品牌客戶。

公司作為AIoT主芯片細(xì)分領(lǐng)域設(shè)計(jì)龍頭，產(chǎn)能有保障。公司下游代工廠主要為臺(tái)積電和中芯國際，臺(tái)積電占比約70-80%，中芯國際占比約20-30%，今年產(chǎn)能緊張背景下，公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，整體產(chǎn)能有保障。

風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)升級(jí)導(dǎo)致的產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件的風(fēng)險(xiǎn);客戶變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。