招商證券：維持隆平高科(000998.SZ)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí) 21Q4或進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期 目標(biāo)價(jià)20.4-23元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，稻種及玉米種子毛利率回升可期，巴西項(xiàng)目的盈利貢獻(xiàn)或持續(xù)增厚，隆平高科(000998.SZ)的盈利彈性有望釋放。預(yù)計(jì)2021/22/23年EPS分別為0.17/0.31/0.51元。考慮到龍頭優(yōu)勢(shì)及業(yè)績(jī)彈性，參考?xì)v史估值水平，對(duì)2023年給予40-45倍PE，目標(biāo)價(jià)20.4-23元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

淡季效應(yīng)致Q2虧損，費(fèi)用下降帶動(dòng)減虧。公司預(yù)計(jì)21H1歸屬凈利潤(rùn)虧損0.48~0.7億元，同比減虧;其中單二季度虧損0.89~1.11億元，同比變動(dòng)-13.3%~9.2%。公司主營(yíng)水稻種子，受發(fā)貨節(jié)奏等季節(jié)性因素的影響，Q2通常為處理退貨的淡季，故而單季度仍然虧損。但是，受美元貸款利率導(dǎo)致利息支出減少(20H1利息支出1.5億元)、確認(rèn)匯兌收益等因素的影響，21H1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少、盈利實(shí)現(xiàn)同比減虧。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。

困境反轉(zhuǎn)，21Q4或進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。雙因帶動(dòng)，公司經(jīng)營(yíng)有望困境反轉(zhuǎn)：1)高糧價(jià)可持續(xù)+種子庫(kù)存壓力減輕，種子漲價(jià)可期、毛利率有望陸續(xù)回升。2)巴西業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)向好，海外拓展初見(jiàn)成效。2020年，巴西隆平的收入同比增長(zhǎng)12%至21.65億元。若排除匯率因素，估算其巴西隆平的銷(xiāo)售收入已達(dá)16億雷亞爾左右，同比+45%左右，市占率明顯提升。巴西隆平管理改善、國(guó)際玉米價(jià)格高位運(yùn)行有望帶動(dòng)種子銷(xiāo)量，預(yù)計(jì)巴西項(xiàng)目對(duì)公司的盈利貢獻(xiàn)有望持續(xù)增厚?？紤]到種子行業(yè)的季節(jié)性，預(yù)計(jì)21Q4公司或開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

轉(zhuǎn)基因進(jìn)展領(lǐng)先，商業(yè)化或可快速切入。公司旗下?lián)碛泻贾萑鹭S、和隆平生物兩支生物技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，均已開(kāi)發(fā)出抗蟲(chóng)抗除草劑抗性表現(xiàn)優(yōu)秀的轉(zhuǎn)基因性狀，其中杭州瑞豐的雙抗12-5已經(jīng)獲批中國(guó)的轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)。不僅如此，公司的主推玉米品種裕豐303、中科玉505、隆平206、農(nóng)大372等都已經(jīng)開(kāi)發(fā)有轉(zhuǎn)基因版本的雜交種子、且已經(jīng)按照國(guó)家法規(guī)要求完成了必要的品種試驗(yàn)。一旦轉(zhuǎn)基因政策放開(kāi)，公司有望快速切入市場(chǎng)化銷(xiāo)售階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：雜交稻種/玉米種子銷(xiāo)量不及預(yù)期;種子提價(jià)幅度低于預(yù)期;匯率波動(dòng)，重大自然災(zāi)害等。