浙商證券：維持特步國際(01368)“買入”評級 Q2零售流水表現(xiàn)亮麗 期待下半年增長提速

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，特步國際(01368)2021上半年優(yōu)質(zhì)流水帶動下的渠道提貨熱情上升將在下半年的報表收入中得到充分體現(xiàn)，預計2021-23年歸母凈利同增39%/25%/23%至7.1/8.9/11億元，對應PE46/37/30X，在整個體育服飾行業(yè)高速增長的大背景下，認為在15年長期耕耘跑步奠定的基礎下，高瓴的加入有望讓公司獲得更多的行業(yè)資源，維持“買入”評級。

報告中稱，公司二季度零售流水亮麗，相對疫情前19年同期增速較Q1環(huán)比提升，同時折扣率及庫銷比回到歷史最佳水準。特步公布Q2流水，21Q2流水同比20Q2增長30%-35%，對比19Q2增速也落在相同區(qū)間，受益特殊事件流水較Q1明顯加速(Q1相對19年同期中雙位數(shù)增長)，整個上半年流水同比增長達到40%-45%;零售質(zhì)量上，Q2終端折扣率回到7.5-8折，庫銷比也回到4個月，兩個指標都回到疫情前最佳水準。

同時，公司近日公布21中報預喜，預計整體21H1相對20年歸母凈利增長不低于65%，絕對值不低于4.09億元，其中特步主品牌歸母凈利同比增長50%。特步主品牌方面：該行估算21H1收入同比增長雙位數(shù)水平，利潤同比20年增長50%(4.6億左右)，與19年同期持平。

收入端來看：1)主品牌線上直營表現(xiàn)良好，上半年增速預計在40%以上，2)特步線下渠道為全經(jīng)銷模式，上半年主要反映的是21Q2-Q3貨品發(fā)貨收入，而該兩屆訂貨會主要在20年10月及21年1月進行，當時經(jīng)銷商信心受疫情影響故訂貨較為保守，訂貨為單位數(shù)增長，疊加公司快反比例在10%左右，因此上半年線下報表收入增速與實時零售流水增速有錯位，21H1的亮麗流水表現(xiàn)主要體現(xiàn)在經(jīng)銷商對4月21Q4及7月22Q1的訂貨會熱情中，因此特步主品牌收入及利潤增長在21下半年將明顯加速。

報告提到，利潤方面公司上半年主品牌歸母凈利預計在4.6億，回到19H1同期水平，利潤率較19H1有輕微下降，主要與毛利率同比略有下降有關，主要原因在于：1)20年開始商品加價倍率相對19年有略微調(diào)低;2)上半年還有部分20年庫存在處理中影響電商業(yè)務零售折扣率。