A股中報(bào)預(yù)覽：哪些公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期？

業(yè)績(jī)關(guān)注度持續(xù)提升，認(rèn)知中報(bào)的三大特征。經(jīng)歷4月底以來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情，部分代表指數(shù)再度接近或突破今年2月份的高點(diǎn)。臨近中報(bào)業(yè)績(jī)期，投資者開(kāi)始普遍關(guān)注基本面與當(dāng)前估值的匹配情況。我們?cè)?月中旬發(fā)布的下半年市場(chǎng)展望中，對(duì)市場(chǎng)觀點(diǎn)整體中性、結(jié)構(gòu)樂(lè)觀，認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“疫后新常態(tài)”，市場(chǎng)可能更加關(guān)注增長(zhǎng)的可持續(xù)性，配置方向需要結(jié)合行業(yè)個(gè)股基本面的預(yù)期變化，在即將進(jìn)入的中報(bào)期，需要認(rèn)知以下三個(gè)方面的特征：

1）整體二季度業(yè)績(jī)不差，但受基數(shù)影響今年盈利增速前高后低，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)擾動(dòng)。基于自上而下的模型我們測(cè)算二季度上市公司非金融業(yè)績(jī)同比增速可能在40%-50%，金融二季度的盈利同比增速或在15%-20%，全部A股二季度業(yè)績(jī)同比增速可能為25%-35%。今年上半年A股市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡茉?0%左右，相比今年一季度53%的全部A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所回落，其中金融板塊二季度的增速有望好于一季度，但預(yù)計(jì)非金融增速受低基數(shù)效應(yīng)逐漸消散及總需求回落影響有所下滑（VS.1Q21非金融業(yè)績(jī)?cè)鏊?67%）。兩方面的指標(biāo)有助于強(qiáng)化我們的這一判斷：a) 截至7月2日已披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的A股公司共652家（披露率15.0%），其中業(yè)績(jī)預(yù)告類型中“向好”的占比為69%。盡管較一季度的76%有所回落，但仍處于歷史高位；b)今年一季度工業(yè)企業(yè)累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)137%，至5月已經(jīng)降至83%，其中5月單月業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6%。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)與A股非金融的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂休^高相關(guān)性。雖然更多可能只是基數(shù)原因，但在非金融業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦衅陂g，資本市場(chǎng)多數(shù)承壓。

2）結(jié)構(gòu)來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偕嫌?gt;下游>中游。疫情影響下各板塊基數(shù)效應(yīng)差異分化。市場(chǎng)對(duì)此已有一定預(yù)期。金融方面，去年同期偏低基數(shù)下銀行板塊業(yè)績(jī)較好，但或較難出現(xiàn)明顯增速回升；非銀尤其是券商受益于上半年資本市場(chǎng)活躍業(yè)績(jī)有望保持中高速增長(zhǎng)。非金融方面，a)上游板塊受上半年原材料價(jià)格上漲影響業(yè)績(jī)普遍較好，結(jié)合中報(bào)預(yù)覽情況，石油石化（已披露預(yù)告公司上半年凈利潤(rùn)增速中值321%，下同）、有色（330%）、建材（290%）、煤炭鋼鐵、化工（314%）等板塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，但結(jié)合當(dāng)前大宗商品走勢(shì)，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂上游板塊業(yè)績(jī)持續(xù)性；b）中游板塊中多數(shù)行業(yè)可能受到原材料價(jià)格上漲和下游傳導(dǎo)不順的影響業(yè)績(jī)平淡，如建筑、機(jī)械等。其中長(zhǎng)景較好的新能源光伏二季度也受到了硅料等原材料價(jià)格上漲業(yè)績(jī)壓力較大；c)下游行業(yè)中，部分偏消費(fèi)板塊如非酒食品飲料、家電家居、傳統(tǒng)汽車等業(yè)績(jī)可能受到總需求略顯疲弱的影響，農(nóng)業(yè)部分企業(yè)受豬價(jià)影響較大可能仍為業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)；部分科技類板塊如電子（89%）可能維持較高景氣度；d）受去年疫情影響帶來(lái)不同基數(shù)效應(yīng)的板塊今年上半年增速各異，典型如受損于疫情的航空機(jī)場(chǎng)、餐飲旅游、休閑食品相關(guān)企業(yè)雖尚未恢復(fù)至正常水平，但在極低基數(shù)下同比增速不差；相反如部分醫(yī)藥、商超、在線辦公/游戲的企業(yè)將面臨去年上半年的較高基數(shù)業(yè)績(jī)或顯平淡。

3）同行業(yè)的細(xì)分子行業(yè)分化明顯，更需“精細(xì)化”布局。這一特征在今年中報(bào)期可能會(huì)更為明顯，典型如：建材板塊中的玻璃、家電板塊中的廚電、汽車板塊中的零部件龍頭等業(yè)績(jī)有望好于市場(chǎng)預(yù)期；交運(yùn)板塊中的航運(yùn)、地產(chǎn)板塊中物管、醫(yī)藥板塊中的醫(yī)美/CXO、餐飲旅游板塊中的免稅等有望維持較高產(chǎn)業(yè)景氣度，等等。

結(jié)合當(dāng)前的增長(zhǎng)背景、估值及市場(chǎng)預(yù)期，我們建議在中報(bào)即將披露的初期，重點(diǎn)從兩條主線把握投資機(jī)會(huì)：1）中報(bào)業(yè)績(jī)可能好于/低于市場(chǎng)預(yù)期的相關(guān)個(gè)股；2）二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于一季度的企業(yè)，在非金融二季度增速回落的背景下，這些企業(yè)有望受到較高關(guān)注度。我們?cè)谥薪鹨寻l(fā)布的報(bào)告原文中，結(jié)合行業(yè)分析師自下而上梳理出一些相關(guān)個(gè)股，供參考。

我們結(jié)合中金行業(yè)分析師的建議，我們將中報(bào)業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的公司及邏輯進(jìn)行了梳理，詳見(jiàn)中金已發(fā)布的報(bào)告原文，僅供各位投資者參考，詳細(xì)邏輯請(qǐng)聯(lián)系相應(yīng)作者。

圖表：2021年中報(bào)業(yè)績(jī)期從7月15日開(kāi)始，多數(shù)則集中在8月底披露

圖表：各板塊中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)警向好比例

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：當(dāng)前,已經(jīng)披露業(yè)績(jī)預(yù)警的上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)向好(預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧)數(shù)量占比69%

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：在已披露業(yè)績(jī)預(yù)警的652家A股上市公司中，餐飲旅游、港口航運(yùn)等行業(yè)業(yè)績(jī)向好比例較高，航空機(jī)場(chǎng)、環(huán)保及公用事業(yè)等行業(yè)業(yè)績(jī)向好比例較低

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：低基數(shù)下多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，泛消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)以及中上游周期行業(yè)盈利彈性最大

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：A股上中下游公司收入增速

圖表：A股金融非金融公司收入增速

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：部分已披露的公司業(yè)績(jī)預(yù)覽

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部，注：考慮篇幅，僅限總市值大于350億元以上的個(gè)股

圖表：工業(yè)企業(yè)與非金融公司營(yíng)業(yè)收入增速對(duì)比

圖表：工業(yè)企業(yè)與非金融公司凈利潤(rùn)增速對(duì)比

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：最近一周煤炭一致預(yù)期上調(diào)幅度較大，港口航運(yùn)一直預(yù)期下調(diào)幅度較大

圖表：2021年初至今鋼鐵板塊盈利上調(diào)幅度較大，航空機(jī)場(chǎng)等下調(diào)幅度較大

資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部

圖表：滬深300成分預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)變動(dòng)

圖表：滬深300非金融成分預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)變動(dòng)

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：A股分行業(yè)盈利與估值統(tǒng)計(jì)（基于萬(wàn)得資訊和Factset等市場(chǎng)一致預(yù)期數(shù)據(jù)）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，F(xiàn)actset, 中金公司研究部（數(shù)據(jù)截至2021年7月2日）