浙商證券：舍得酒業(yè)（600702.SH）老酒高端化戰(zhàn)略賦能，規(guī)模擴張進行時，給予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，舍得酒業(yè)（600702.SH）老酒高端化戰(zhàn)略賦能，規(guī)模擴張進行時。預計2021-2023年公司收入增速分別為67.2%、33.9%、32.2%;歸母凈利潤增速分別為89.6%、37.1%、36.6%，EPS分別為3.3、4.5、6.1元;PE分別為65、48、35倍?？紤]到公司改革紅利將加速釋放，當前估值具有性價比，給予“買入”評級。

浙商證券指出，19年初推出的股權(quán)激勵制度利于激發(fā)員工積極性，同時近期復星集團高管已入主舍得董事會，有望助力舍得走上業(yè)績上升通道，隨著四大戰(zhàn)略逐步落地、經(jīng)銷商穩(wěn)步拓張，公司有望加速兌現(xiàn)業(yè)績。

浙商證券主要觀點如下：

報告導讀：近期公司召開股東大會，提出將繼續(xù)堅持“老酒戰(zhàn)略”、“高端化戰(zhàn)略”、“雙品牌戰(zhàn)略”、“年輕化戰(zhàn)略”，同時宣布四位復星集團領(lǐng)導入主舍得董事會，協(xié)同效應(yīng)可期。

堅持雙品牌戰(zhàn)略，老酒高端化及年輕化戰(zhàn)略為未來發(fā)展重點

1)大單品：著眼長遠，或?qū)⑦M入調(diào)整期。目前品味及智慧舍得兩大次高端酒單品為業(yè)績主要驅(qū)動力(收入占比超80%，卡位次高端擴容價位帶)，但存在價格提升速度偏慢、市場庫存較預期高等問題，因此主要單品或?qū)⑦M入調(diào)整期以達到提升渠道利潤、減少經(jīng)銷商庫存、減少社會庫存、減少經(jīng)銷商資金壓力目的，利于長期發(fā)展;

2)老酒戰(zhàn)略：憑借12萬噸老酒或?qū)崿F(xiàn)彎道超車，拔高品牌力。陳年名酒具備高品質(zhì)、稀缺性的特征，其收藏和品鑒價值逐步得到消費者認可，在消費升級趨勢延續(xù)下，預計2021年老酒的市場規(guī)模將達到千億。舍得將憑借其擁有的四大競爭力——優(yōu)秀的品牌力+12萬噸稀缺壇儲老酒(不可復制的稀缺資源)+不斷加強的創(chuàng)新性營銷力(自創(chuàng)IP疊加數(shù)字化賦能)+高渠道利潤(可達70%)來落地化老酒戰(zhàn)略，經(jīng)測算，舍得全系列2022年市占率略提至2.5%，產(chǎn)品規(guī)模將突破30億元。未來公司將憑借12萬噸老酒資源，通過走差異化老酒概念、落實老酒戰(zhàn)略以提升品牌力，進而帶動主要單品價格實現(xiàn)增長、提升銷售規(guī)模，實現(xiàn)彎道超車。

3)高端化戰(zhàn)略：培育超高端品牌以提升品牌力，進而帶動價盤提升。基于深厚的歷史文化底蘊，公司將繼續(xù)加大力度培養(yǎng)天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌;

4)雙品牌戰(zhàn)略：復興“沱牌”名酒，打造另一增長極。名酒“沱牌”曾幫助公司在90年代實現(xiàn)規(guī)模的迅速擴張，2019年公司提出“雙品牌”戰(zhàn)略，將實現(xiàn)“沱牌復興”定為公司重要工作，其中高線光瓶酒T68銷售規(guī)模已過億，“沱牌”的迅速擴張為公司業(yè)績增長的另一重要驅(qū)動力。

5)年輕化/互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略：公司將通過互聯(lián)網(wǎng)營銷尋找另一賽道，旨在增加銷量的同時，培育未來潛在消費者。

秉承利他思維，經(jīng)銷商迅速擴張為短期業(yè)績驅(qū)動力

舍得在渠道上秉承利他思維，以增厚渠道利潤為現(xiàn)階段重要工作，具體來看：1)公司一改壓貨模式，以控量保價、提質(zhì)增效思路進行渠道管理，當前產(chǎn)品價盤在未加大費用投入基礎(chǔ)上已實現(xiàn)提升，保證了經(jīng)銷商的利益;2)2020年公司劃分了38個重點城市(新加金華)，以點帶面，在新市場采取大商結(jié)合扁平化模式。另外，當前公司經(jīng)銷商已近2000家，經(jīng)銷商的迅速擴張為公司短期業(yè)績重要驅(qū)動力，公司或?qū)⒂瓉響?zhàn)略前期實施階段的業(yè)績爆發(fā)效應(yīng)。

催化劑：白酒需求恢復超預期，批價持續(xù)上行。

風險提示：1、疫情反復影響白酒動銷;2、老酒戰(zhàn)略落地效果不及預期。