信達(dá)證券：山西焦煤（000983.SZ）焦煤龍頭改革提速邁入新征程，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，山西焦煤（000983.SZ）焦煤龍頭改革提速邁入新征程。預(yù)計(jì)2021-2023年?duì)I業(yè)收入為360.90/377.76/394.21億元，歸母凈利潤(rùn)為29.02/34.06/39.94億元，每股收益分別為0.71/0.83/0.97元/股(原預(yù)測(cè)0.64/0.67/0.69元)。結(jié)合公司煉焦煤資源優(yōu)勢(shì)以及后續(xù)資產(chǎn)注入空間，給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11元(對(duì)應(yīng)2021年業(yè)績(jī)約15倍市盈率)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

信達(dá)證券指出，山西焦煤生產(chǎn)礦區(qū)位于國(guó)家大型煤炭規(guī)劃基地的晉中基地，坐擁豐富煉焦煤資源，富含焦煤、肥煤等優(yōu)質(zhì)稀缺煤種，具有低灰分、低硫分、結(jié)焦性好等優(yōu)點(diǎn)，是我國(guó)最為優(yōu)質(zhì)的煉焦煤基地。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

坐擁優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源，奠定龍頭地位和長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。山西焦煤生產(chǎn)礦區(qū)位于國(guó)家大型煤炭規(guī)劃基地的晉中基地，坐擁豐富煉焦煤資源，富含焦煤、肥煤等優(yōu)質(zhì)稀缺煤種，具有低灰分、低硫分、結(jié)焦性好等優(yōu)點(diǎn)，是我國(guó)最為優(yōu)質(zhì)的煉焦煤基地。截止2020年底，山西焦煤資源儲(chǔ)量(46.16億噸)、可采儲(chǔ)量(24.14億噸)、原煤產(chǎn)量(3544萬噸)與可比公司相比，均位列板塊第一，煉焦煤龍頭地位彰顯。

經(jīng)營(yíng)效率突出，并有望進(jìn)一步提升。毛利率方面，享低成本優(yōu)勢(shì)，煤炭業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)。2020年山西焦煤噸煤成本為347.17元/噸，毛利率為44.43%，領(lǐng)先于可比公司。人均工效方面，2020年山西焦煤人均工效為4.10，遠(yuǎn)高于同期可比公司。且從公司改革發(fā)展方向上看，進(jìn)一步推進(jìn)煤礦智能化建設(shè)、壓縮層級(jí)、減員提效也是值得期待的方向。

限制澳大利亞煤炭進(jìn)口，公司煉焦煤將呈量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。自2020年8月以來，我國(guó)從澳大利亞進(jìn)口煉焦煤明顯減少，8-12月進(jìn)口同比下降32.85%/38.76%/21.45%/90.37%/100%;同期，我國(guó)煉焦煤凈進(jìn)口量也呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。隨著進(jìn)口減少和供需缺口的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)煉焦煤供應(yīng)量增加，其中山西省焦煤供應(yīng)量增速高于全國(guó)。2020年10-12月煉焦煤供應(yīng)同比增加3.57%/2.32%/5.91%，山西供應(yīng)同比增加10.77%/8.85%/17.91%，增速為全國(guó)的3.02/3.82/3.03倍。價(jià)格方面，山西主焦煤平均價(jià)格持續(xù)上漲，2020年9月份均價(jià)低點(diǎn)為997元/噸，現(xiàn)已上漲至1478元/噸(2021年5月)。市場(chǎng)價(jià)格上漲推動(dòng)長(zhǎng)協(xié)指數(shù)上漲，同期新華山西焦煤長(zhǎng)協(xié)指數(shù)從960點(diǎn)上漲至1092點(diǎn)。目前看，限制澳大利亞煤炭進(jìn)口現(xiàn)狀將延續(xù)，疊加下半年焦化廠陸續(xù)投產(chǎn)以及山東省年底3400萬噸(基本均為煉焦煤)去產(chǎn)能政策影響，國(guó)內(nèi)煉焦煤供應(yīng)緊張形勢(shì)呈加劇態(tài)勢(shì)，公司煉焦煤有望進(jìn)入量?jī)r(jià)雙升態(tài)勢(shì)，從而推動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向好。

山西國(guó)改推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或加速落地。2021年作為特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)，既是“十四五”的開局之年，亦是《山西省國(guó)企改革三年行動(dòng)實(shí)施方案(2020-2022年)》的關(guān)鍵一年。同時(shí)，2021年是山西焦煤集團(tuán)“三個(gè)三年三步走”戰(zhàn)略規(guī)劃的第一個(gè)三年之“初見成效期”的強(qiáng)力推進(jìn)年，資源重組作為“新焦煤”的主攻方向。截至2021Q1，山西焦煤完成對(duì)水峪煤業(yè)和騰暉煤業(yè)的收購(gòu)后，產(chǎn)能從3260萬噸增加至3780萬噸/年，集團(tuán)產(chǎn)能13075萬噸/年，按產(chǎn)能考量的資產(chǎn)證券化率僅為28.91%，后續(xù)資產(chǎn)注入空間巨大。預(yù)計(jì)山西焦煤集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)有望加速注入上市公司，進(jìn)一步提高煉焦煤業(yè)務(wù)盈利水平。

與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：1)山西國(guó)改加速推進(jìn)，領(lǐng)導(dǎo)層更換之后，山西焦煤集團(tuán)資產(chǎn)有望加速注入上市公司，市場(chǎng)并未給予充分預(yù)期。2)澳大利亞煉焦煤限制進(jìn)口政策短期或?qū)㈦y以放松，市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)口放開過分擔(dān)心，從而低估了國(guó)內(nèi)煉焦煤尤其是優(yōu)質(zhì)主焦煤的供需缺口，山西焦煤煤炭經(jīng)營(yíng)有望迎來量?jī)r(jià)雙升。3)伴隨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，公司估值存在較強(qiáng)的向上修復(fù)動(dòng)力與空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：澳煤進(jìn)口政策存在不確定性、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。