東吳證券：埃斯頓（002747.SZ）并購Cloos協(xié)同效應(yīng)已顯，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，埃斯頓（002747.SZ）全生態(tài)產(chǎn)業(yè)平臺助飛機器人龍頭，并購Cloos協(xié)同效應(yīng)已顯。預(yù)計2021-2023年的歸母凈利潤分別為2.4/3.5/4.7億(前值為2021年2.2億、2022年3.2億、2023年4.0億),當(dāng)前市值對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為133、90、68倍，維持“增持”評級。

東吳證券指出，6月21日埃斯頓公告，為圍繞公司兩大核心業(yè)務(wù)進行生態(tài)鏈建設(shè)，擬與派雷斯特等6家公司共同簽署產(chǎn)業(yè)投資基金合伙協(xié)議，以進一步構(gòu)建覆蓋從自動化部件及運動控制系統(tǒng)、工業(yè)機器人及集成應(yīng)用的智能制造系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈，基金認(rèn)繳出資總額預(yù)計為10億元人民幣。

東吳證券主要觀點如下：

參投產(chǎn)業(yè)投資基金，構(gòu)建全生態(tài)產(chǎn)業(yè)平臺

本次參投產(chǎn)業(yè)投資基金，主要為圍繞兩大核心業(yè)務(wù)構(gòu)建全生態(tài)產(chǎn)業(yè)平臺，推動公司產(chǎn)業(yè)快速擴張。一方面，公司將充分利用南京市產(chǎn)業(yè)基金及江寧經(jīng)開產(chǎn)業(yè)基金的資本背景，提高公司在南京地區(qū)的影響力與知名度，加快對南京本地產(chǎn)業(yè)鏈資源整合的步伐;另一方面，公司將積極推動產(chǎn)業(yè)及上下游的并購整合，綁定公司認(rèn)可的供應(yīng)商、集成商與大客戶，從而建立長而穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

外延并購，產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善

2016年起公司圍繞機器人產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)進行外延并購，先后收購英國TRIO(提升公司在運動控制領(lǐng)域的技術(shù)實力)，控股意大利Euclid(布局機器人三維視覺技術(shù))，參股美國BARRETT(布局微型伺服驅(qū)動器/協(xié)作機器人/康復(fù)機器人等領(lǐng)域)，德國M.A.i.公司(進軍高端系統(tǒng)集成領(lǐng)域)，為公司在運動控制解決方案、智能化協(xié)作、三維視覺技術(shù)等方面的發(fā)展戰(zhàn)略奠定了堅實基礎(chǔ)。2020年公司完成了全球焊接機器人龍頭Cloos的并購重組，使得公司在焊接機器人領(lǐng)域躋身全球第一梯隊。

收購Cloos協(xié)同效應(yīng)凸顯，“萬臺”戰(zhàn)略目標(biāo)有望快速達成

2021年6月17日，公司全資子公司Cloos首次亮相第25屆埃森展，并發(fā)布多款焊接機器人新品和焊接應(yīng)用解決工藝，適用于超高速焊接、全自動焊接、多材料焊接等多種應(yīng)用場景，展現(xiàn)出在焊接機器人領(lǐng)域超強的技術(shù)實力。

短期來看，公司并購Cloos的協(xié)同效應(yīng)已顯。2021年以來憑借在焊接機器人領(lǐng)域深厚的積累，Cloos(中國)分別與三一重裝和河南駿通簽訂了1/0.9億元大訂單，目前在手訂單充足，將保障全年業(yè)績高增長。

長期來看，1)焊接自動化趨勢明顯：焊接是顯性剛需，廣泛應(yīng)用于工程機械等諸多領(lǐng)域。然而近年由于焊接工人的不斷流失與焊接環(huán)境愈發(fā)惡劣，焊接自動化需求不斷增強，焊接機器人市場前景廣闊。2)強強聯(lián)手補足中薄板短板：Cloos以焊接零部件制造起家，擁有百余年的焊接工藝積累，在中厚板焊接領(lǐng)域的實力全球領(lǐng)先;由于發(fā)展戰(zhàn)略問題與缺乏大股東支持，雖擁有不遜于人的中薄板技術(shù)實力，但在中薄板領(lǐng)域的發(fā)展十分遲滯。與埃斯頓強強聯(lián)手后，Cloos有望借助埃斯頓的資金與市場優(yōu)勢，迅速在國內(nèi)推廣其中薄板技術(shù)與產(chǎn)品，彌補其在中薄板領(lǐng)域的短板。

東吳證券認(rèn)為埃斯頓通過與Cloos強強聯(lián)手，兼具技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、資金等多重優(yōu)勢，有望快速提升在國內(nèi)焊接機器人市場的份額，達成工業(yè)機器人的“萬臺”戰(zhàn)略目標(biāo)，進而實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)提升盈利水平。

風(fēng)險提示：并購協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期，機器人行業(yè)競爭激烈。