長(zhǎng)城證券：南僑食品（605339.SH）深耕烘焙油脂領(lǐng)域20年，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)城證券發(fā)布研究報(bào)告稱，南僑食品（605339.SH）深耕烘焙油脂領(lǐng)域20年，多品類產(chǎn)能增長(zhǎng)釋放規(guī)模收益。預(yù)計(jì)2021-2023年公司實(shí)現(xiàn)EPS 0.90、1.03、1.23元，對(duì)應(yīng)PE 54、48、41，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)城證券指出，公司產(chǎn)品按照應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)分主要有烘焙應(yīng)用油脂、淡奶油、餡料、冷凍面團(tuán)、進(jìn)口品五大系列，產(chǎn)品范圍涵蓋200多個(gè)品種。其中油脂是公司最核心的業(yè)務(wù)，公司已深耕烘焙油脂領(lǐng)域20余年，年產(chǎn)能約為10.11萬(wàn)噸，在行業(yè)中排名靠前。

長(zhǎng)城證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕烘焙油脂領(lǐng)域20年，大力拓展產(chǎn)品范圍助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司產(chǎn)品按照應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)分主要有烘焙應(yīng)用油脂、淡奶油、餡料、冷凍面團(tuán)、進(jìn)口品五大系列，產(chǎn)品范圍涵蓋200多個(gè)品種。其中油脂是公司最核心的業(yè)務(wù)，公司已深耕烘焙油脂領(lǐng)域20余年，年產(chǎn)能約為10.11萬(wàn)噸，在行業(yè)中排名靠前。但是目前國(guó)內(nèi)烘焙油脂行業(yè)面領(lǐng)著國(guó)外企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，因此，公司并不止著眼于烘焙油脂領(lǐng)域，更大力發(fā)展淡奶油，冷凍面團(tuán)等產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用場(chǎng)景的延展。規(guī)劃未來(lái)三年將事業(yè)版圖拓展至西點(diǎn)蛋糕、伴手禮，烘焙企業(yè)門店冷凍面團(tuán)全品類供應(yīng)等領(lǐng)域，以順應(yīng)普通消費(fèi)者龐大且多元化的市場(chǎng)需求以及企業(yè)用戶對(duì)品質(zhì)把控和利潤(rùn)控制的目標(biāo)。未來(lái)冷凍面團(tuán)，烘焙油脂等有望持續(xù)帶動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)。

盈利能力穩(wěn)步提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯。公司20年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.22億元，同比下跌1.2%，但20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)9.0%。此外，公司2018-2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率保持著較高且穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，分別為34.97%/38.74%/38.78%，凈利率分別為11.75%/12.69%/14.02%。21年Q1營(yíng)收較20年Q1增長(zhǎng)明顯，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.48億元，同比增長(zhǎng)43.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9764.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)127%。與19年Q1相比，營(yíng)收增長(zhǎng)也達(dá)到了16.2%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.7%。另一方面，烘焙油脂企業(yè)近年來(lái)呈現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)，只有擁有完備的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)支持的烘焙油脂企業(yè)，才能滿足各個(gè)環(huán)節(jié)的高標(biāo)準(zhǔn)要求。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，公司經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，具備成規(guī)模的專業(yè)生產(chǎn)線和技術(shù)團(tuán)隊(duì)，在未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中極具優(yōu)勢(shì)。

直銷經(jīng)銷同步發(fā)展，積極開拓區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)化銷售渠道。目前公司收入中經(jīng)銷收入占據(jù)了60%以上，主要針對(duì)分散的但數(shù)量眾多的終端客戶，這類客戶管理難度較大，而經(jīng)銷模式可以將終端客戶歸入經(jīng)銷商的管理范圍，從而大大降低管理成本。除此之外，對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大的加工企業(yè)，公司采用直銷模式，公司目前已與眾多優(yōu)質(zhì)直銷客戶保持了多年合作關(guān)系。直銷經(jīng)銷同時(shí)發(fā)展的模式在針對(duì)分散客戶降低成本的同時(shí)，也維系住了高端直營(yíng)客戶，使公司具備銷售渠道上的優(yōu)勢(shì)。區(qū)域拓展方面，公司積極計(jì)劃未來(lái)三年將針對(duì)全國(guó)各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)帶，加大投資、深化三四線城市銷售渠道下沉。銷售區(qū)域的開拓有望為公司帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期合作客戶，實(shí)現(xiàn)更高的市場(chǎng)滲透率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲，食品安全問(wèn)題，區(qū)域拓展不及預(yù)期等。