華安證券：立高食品（300973.SZ）冷凍烘焙嶄露頭角，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，立高食品（300973.SZ）冷凍烘焙嶄露頭角，構(gòu)建烘焙供應(yīng)鏈新格局。預(yù)計(jì)2021-2023年公司營(yíng)收23.04、30.15、39.52億元，同比增長(zhǎng)27%/31%/31%，歸母凈利潤(rùn)為3.06、4.32、6.05億元，同比增長(zhǎng)32%/41%/40%，EPS分別為1.80、2.55、3.57，對(duì)應(yīng)PE分別為87.53、61.98、44.22，PEG分別為2.76、1.50、1.10。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

華安證券指出，冷凍烘焙可降低烘焙供應(yīng)鏈整體的物料和人工成本，從品質(zhì)穩(wěn)定和食品安全角度提升消費(fèi)者體驗(yàn)，成長(zhǎng)屬性已在歐美國(guó)家充分驗(yàn)證。立高內(nèi)生外延搭建冷凍烘焙為核心的業(yè)務(wù)平臺(tái)，以大量烘焙門(mén)店終端的流量驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)供應(yīng)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張步入良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)從需求發(fā)掘到生意機(jī)會(huì)的成功轉(zhuǎn)化，有望在供應(yīng)鏈組織新格局中扮演重要角色，驅(qū)動(dòng)量利持續(xù)高增長(zhǎng)。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

烘焙供應(yīng)方式演進(jìn)，龍頭把握機(jī)遇。

(1)傳統(tǒng)烘焙店前店后廠，現(xiàn)烤現(xiàn)賣(mài)的模式導(dǎo)致各項(xiàng)成本居高不下。冷凍烘焙食品可提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，管理產(chǎn)品質(zhì)量，合理控制庫(kù)存，同時(shí)令消費(fèi)者品嘗到新鮮產(chǎn)品。歐盟冷凍烘焙食品對(duì)手工制作方式的替代趨勢(shì)非常明顯，銷(xiāo)量占比已達(dá)22%，美國(guó)冷凍烘焙產(chǎn)品在各渠道普及率更高，超過(guò)65%。(2)我國(guó)烘焙行業(yè)景氣度高，平均增速10%左右，接近50萬(wàn)家烘焙門(mén)店零售額占比超過(guò)70%，是冷凍烘焙和烘焙原料的最大客戶。(3)華安證券測(cè)算冷凍烘焙食品行業(yè)規(guī)模約120億，保守增速15%，競(jìng)爭(zhēng)格局分散，龍頭拓展行業(yè)邊界。烘焙原料行業(yè)規(guī)模植脂奶油162億，水果制品126億，醬料25億，保持5%增速。

“四步法”經(jīng)營(yíng)閉環(huán)勾勒成功路徑。

(1)基于快消品品牌思維，公司自建近千人的銷(xiāo)售隊(duì)伍，通過(guò)高頻客訪開(kāi)拓市場(chǎng)，維護(hù)客戶，依靠經(jīng)銷(xiāo)商完善配送網(wǎng)絡(luò)，輔助增加客戶粘性。(2)公司捕捉市場(chǎng)需求，通過(guò)系統(tǒng)研發(fā)推出撻皮、甜甜圈、含乳脂植脂奶油等高品質(zhì)產(chǎn)品，銷(xiāo)售規(guī)?？焖偬嵘?，成為營(yíng)收增長(zhǎng)引擎。隨著生產(chǎn)自動(dòng)化、集約化程度提升，以及重點(diǎn)銷(xiāo)區(qū)產(chǎn)能布局補(bǔ)足，供應(yīng)體系將更具成本競(jìng)爭(zhēng)力。(3)未來(lái)增長(zhǎng)空間包括：冷凍烘焙食品業(yè)務(wù)烘焙原料協(xié)同發(fā)展，以大型商超為代表的直銷(xiāo)客戶收入增長(zhǎng)，華北、華中等重點(diǎn)消費(fèi)區(qū)域市場(chǎng)拓展，及慕斯蛋糕等線上需求爆發(fā)。(4)公司持續(xù)開(kāi)展研發(fā)投入保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，信息系統(tǒng)升級(jí)將提升業(yè)務(wù)前瞻能力和供應(yīng)鏈敏捷度，助力掌握市場(chǎng)先機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣和新渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。