天風(fēng)證券：紫金礦業(yè)(601899.SH)卡莫阿投產(chǎn)&佩吉試生產(chǎn)，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，紫金礦業(yè)(601899.SH)卡莫阿投產(chǎn)&佩吉試生產(chǎn)，國際化運(yùn)營管理持續(xù)發(fā)力。預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)EPS為0.48、0.65、0.75元/股957，對應(yīng)當(dāng)前動態(tài)PE為21、15、13倍，維持“買入”評級。

天風(fēng)證券指出，公司卡莫阿超預(yù)期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年帶來8-9.5萬噸增量，此外，紫金全資塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶采選項(xiàng)目近日進(jìn)入試生產(chǎn)。海外大型項(xiàng)目超預(yù)期投產(chǎn)體現(xiàn)了公司卓越的國際化運(yùn)營管理能力。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

卡莫阿——公司與加拿大艾芬豪礦業(yè)公司及剛果(金)政府合作的卡莫阿卡庫拉銅礦一期工程第一序列年處理380萬噸礦石項(xiàng)目已于21年5月25日正式啟動銅精礦生產(chǎn)。高品位礦石有望帶來超預(yù)期高盈利。截止4月底，地表原礦堆已儲備約300萬噸中高品位礦石，平均銅品位約4.74%。卡莫阿超預(yù)期投產(chǎn)再度展現(xiàn)公司卓越的海外資源運(yùn)營管理能力，今年預(yù)計(jì)帶來銅精礦含銅金屬8-9.5萬噸。資源識別帶來增儲，中長期開發(fā)保駕護(hù)航。卡莫阿-卡庫拉項(xiàng)目一期工程設(shè)計(jì)產(chǎn)能760萬噸/年礦石量，按兩序列380萬噸/年分期建設(shè)，第一序列達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)銅金屬約20萬噸。第二序列建設(shè)目前正在快速推進(jìn)中，預(yù)計(jì)于2022年Q3建成投產(chǎn)。兩個序列達(dá)產(chǎn)后項(xiàng)目年產(chǎn)銅金屬約40萬噸。最終項(xiàng)目如果擴(kuò)大產(chǎn)能至1,900萬噸/年，卡莫阿-卡庫拉將成為全球第二大銅礦山，峰值年將產(chǎn)銅金屬量超過80萬噸。公司充分發(fā)揮勘探優(yōu)勢不斷增儲，為中長期開發(fā)和綜合開發(fā)成本的降低保駕護(hù)航。包銷抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?？a(chǎn)出銅精礦由金山香港和中信金屬包銷其第一序列各50%的產(chǎn)量，公司已委托LCS代加工部分銅精礦，產(chǎn)出品位約99%的粗銅。公司全資子公司和中信金屬對于產(chǎn)品包銷有望充分享受價(jià)格彈性，同時(shí)一定程度抵御銅價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。

丘卡盧-佩吉銅金礦——高品位丘卡盧-佩吉銅金礦項(xiàng)目擁有資源儲量銅128萬噸、平均品位3%，金81噸、平均品位1.91克/噸;年處理330萬噸礦石，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均產(chǎn)銅9.1萬噸，產(chǎn)金2.5噸。計(jì)劃于今年9月之前進(jìn)入運(yùn)營生產(chǎn)階段。公司從2018年9月收購到試生產(chǎn)不到3年，再現(xiàn)“紫金速度”超預(yù)期進(jìn)入試生產(chǎn)階段，實(shí)現(xiàn)規(guī)劃產(chǎn)量小幅超預(yù)期。

不懼價(jià)格擾動，成長性型礦業(yè)公司有望充分享受估值溢價(jià)。全球范圍來看，傳統(tǒng)周期品資源有限性決定礦業(yè)公司內(nèi)生稟賦。資源有限性和高品位資源的稀缺性，給予礦業(yè)公司一定估值溢價(jià)空間。同時(shí)，并購發(fā)展是礦業(yè)公司成長的必經(jīng)之路，公司是逆周期擴(kuò)張進(jìn)入成長收獲階段。2021-2022年伴隨卡莫阿、巨龍銅業(yè)、塞爾維亞紫金銅業(yè)、奎亞那金田等多個銅金礦礦產(chǎn)銅分別達(dá)到54、80萬噸、礦產(chǎn)金分別達(dá)到53、67噸以上;公司從資源識別、運(yùn)營管理、資本開支多方面保駕護(hù)航，有望受益效益持續(xù)增長和資源稀缺的雙重估值溢價(jià)。

盈利預(yù)測與評級：考慮全球范圍銅、金、鋅價(jià)格中樞高位48，公司銅金產(chǎn)量持續(xù)爬坡，天風(fēng)證券上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)EPS為0.48、0.65、0.75元/股(前值2021-2022為0.43/0.58元/股)957，對應(yīng)當(dāng)前動態(tài)PE為21、15、13倍，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：奎亞那、大陸黃金產(chǎn)量釋放不及預(yù)期，Timok/卡莫阿開發(fā)不及預(yù)期17w，全球流動性收緊/需要不及預(yù)期帶來金銅價(jià)格大幅下跌