華泰證券：寒武紀(jì)（688256.SH）中國AI芯片的先行者，首予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，寒武紀(jì)（688256.SH）中國AI芯片的先行者。預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤為-8.80/-8.85/-7.47億元。預(yù)計(jì)21-23年EPS為-2.20/-2.21/-1.87元，給予公司145.76元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2023年40x PS，首次覆蓋寒武紀(jì)，給予“買入”評級。

華泰證券指出，未來十年AI在數(shù)據(jù)中心和邊緣計(jì)算場景將大范圍落地，而AI芯片國產(chǎn)化也成為重要行業(yè)主題。寒武紀(jì)作為我國AI芯片的先行者，產(chǎn)品已經(jīng)基本成型，銷售方面也已實(shí)現(xiàn)了大量覆蓋。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品線逐漸完備，未來有望成為國內(nèi)人才規(guī)模領(lǐng)先的芯片設(shè)計(jì)公司

寒武紀(jì)專注于AI芯片產(chǎn)品的開發(fā)業(yè)務(wù)且處于快速發(fā)展中。通過技術(shù)人員的多年積累和快速研發(fā)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了云邊端產(chǎn)品的全面布局。公司2020年成功突破云端訓(xùn)練芯片技術(shù)難點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了思元290芯片的出貨，并統(tǒng)一了云邊端的指令集基礎(chǔ)。另外公司也是國內(nèi)少數(shù)掌握7nm先進(jìn)工藝關(guān)鍵技術(shù)的芯片設(shè)計(jì)公司，同臺(tái)積電的合作保持緊密。華泰證券認(rèn)為未來公司仍將不斷推出新產(chǎn)品，逐漸收窄和頭部企業(yè)的技術(shù)差距。公司研發(fā)投入將保持強(qiáng)勁，支撐產(chǎn)品和生態(tài)的建設(shè)，成為國內(nèi)人才規(guī)模領(lǐng)先的芯片設(shè)計(jì)公司。

客戶覆蓋不斷起量，頭部客戶的新產(chǎn)品導(dǎo)入順利

寒武紀(jì)的產(chǎn)品作為國產(chǎn)化的重要補(bǔ)充，在國內(nèi)市場的稀缺度較高。公司客戶覆蓋已經(jīng)包括大量頭部服務(wù)器廠商、云計(jì)算客戶，輻射政府、金融、交通、能源等主要應(yīng)用領(lǐng)域。新產(chǎn)品推出后可以順利進(jìn)入客戶選型，市場端競爭壓力較小。華泰證券認(rèn)為公司產(chǎn)品一旦實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，市場側(cè)的突破將十分輕松。過去幾年，寒武紀(jì)不斷加強(qiáng)了自身的銷售能力，銷售隊(duì)伍規(guī)模也在不斷提升，未來華泰證券認(rèn)為公司將沿著產(chǎn)品升級-銷售擴(kuò)張-扭虧為盈的趨勢發(fā)展。

“買入”評級，基于PS估值法給予目標(biāo)價(jià)145.76元

市場對寒武紀(jì)觀點(diǎn)存在分歧，部分認(rèn)為公司技術(shù)水平同全球龍頭差距較大，難以實(shí)現(xiàn)超越;部分過分關(guān)注其終端IP業(yè)務(wù)由于單客戶變動(dòng)產(chǎn)生的下滑。華泰證券認(rèn)為AI機(jī)會(huì)集中在云端和邊緣，邊緣市場將成為公司最先突破的商業(yè)機(jī)會(huì)，而云端市場受益于新基建政策等推動(dòng)，在地方性云平臺(tái)和部分企業(yè)云平臺(tái)中將會(huì)更快起量，為產(chǎn)品升級迭代創(chuàng)造機(jī)會(huì)。根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致性預(yù)測顯示，21-23年可比公司平均PS值為27.32/19.52/15.03。公司雖然目前盈利能力不足，但華泰證券看好芯片產(chǎn)品在未來對業(yè)績的貢獻(xiàn)，在平均值基礎(chǔ)上給予一定估值溢價(jià)，給予2023年40x PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)145.76元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目研發(fā)可能導(dǎo)致費(fèi)用超預(yù)期。