安信證券：安井食品（603345.SH）收購新宏業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，目標(biāo)價(jià)264.16元，維持“買入-A”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，安井食品（603345.SH）收購新宏業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，助力長期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入89、111、138億元，增速27.4%、25.3%、23.8%，凈利潤8.6、10.9、13.9億元，增速42.9%、25.8%、28.5%，維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)264.16元，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司披露《關(guān)于對外投資暨受讓洪湖市新宏業(yè)食品有限公司部分股權(quán)的公告》，公司擬以7.17億元對價(jià)受讓新宏業(yè)食品71%的股權(quán)，交易完成后，公司將持有新宏業(yè)食品90%的股份。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

收購資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、價(jià)格合理，通過對賭降低風(fēng)險(xiǎn)。新宏業(yè)食品主要產(chǎn)品為冷凍魚糜、調(diào)味小龍蝦等，2018-2020年?duì)I業(yè)收入為6.49、9.24、9.37億元，凈利潤7969、8483、6934萬元，凈利率12.28%、9.18%、7.40%，按照新宏業(yè)2021-2023年的業(yè)績承諾，此次收購的市盈率為13.8x/12.6x/11.2x，收購價(jià)格合理（2018年1月公司以7980萬元受讓新宏業(yè)19%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)對應(yīng)2018EPE為12x）。同時(shí)公司擬通過業(yè)績對賭將收購風(fēng)險(xiǎn)降至最低：1）出讓方承諾新宏業(yè)2021-2023年凈利潤不低于7300、8000、9000萬元，業(yè)績承諾期滿時(shí)，若新宏業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤總和未達(dá)到承諾，出讓方應(yīng)向安井支付（差額×2）作為業(yè)績補(bǔ)償款；2）此次交易將形成約5億元左右商譽(yù)，若新宏業(yè)在業(yè)績承諾期滿后發(fā)生商譽(yù)減值，出讓人將支付賠償，賠償金額=商譽(yù)減值金額-出讓方已支付業(yè)績補(bǔ)償款。

另外，安井也建立了相對有效的激勵(lì)機(jī)制，使得新宏業(yè)管理層與安井利益達(dá)成一致：1）若業(yè)績超額完成，則新宏業(yè)將給予管理團(tuán)隊(duì)一定的現(xiàn)金超額獎(jiǎng)勵(lì)；2）出讓人之一將以不低于3.5億元購買安井食品股票，分三期解鎖。

延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)定原材料供應(yīng)，同時(shí)助力小龍蝦速凍菜肴業(yè)務(wù)發(fā)展。新宏業(yè)位于湖北荊州市洪湖市，洪湖市盛產(chǎn)淡水魚糜與小龍蝦，新宏業(yè)淡水魚糜產(chǎn)量位居全國前列，同時(shí)是安井魚糜第一大供應(yīng)商（根據(jù)招股說明書），并于2017年進(jìn)軍調(diào)味小龍蝦業(yè)務(wù)，2020年安井向新宏業(yè)采購金額1.52億元，占安井同類業(yè)務(wù)的13.18%。通過此次收購，安井將掌握一定的上游原材料供應(yīng)，并且推動(dòng)安井在速凍調(diào)味小龍蝦菜肴制品的布局。安信證券認(rèn)為隨著安井規(guī)模擴(kuò)大，速凍火鍋料/速凍菜肴制品加工鏈條相對較短，總成本受到原材料價(jià)格波動(dòng)大，因此對上游實(shí)現(xiàn)一定掌控力有利于公司穩(wěn)健發(fā)展、平滑原材料價(jià)格波動(dòng)對公司業(yè)績的影響，特別是小龍蝦原料供應(yīng)量以及價(jià)格波動(dòng)大，公司對其有一定控制力具有必要性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上行超預(yù)期影響公司盈利能力；行業(yè)競爭加??；預(yù)制菜肴品類分散、工業(yè)化程度低，公司存在預(yù)制菜肴發(fā)展不及預(yù)期的可能性。