太平洋證券：東威科技（688700.SH）PCB電鍍?cè)O(shè)備龍頭，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，東威科技（688700.SH）PCB電鍍?cè)O(shè)備龍頭，新能源等新興領(lǐng)域拓展開辟增量空間。預(yù)計(jì)公司2021-2023年的凈利潤分別為1.35億、1.76億和2.29億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.52、27.97和21.50倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

太平洋證券指出，東威科技是最近新上市的公司，公司于招股說明書中披露，2021年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.2-3.5億元，同比增長(zhǎng)84%-101%，歸母凈利潤6000-7000萬元，同比增長(zhǎng)199%-249%。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)資PCB電鍍?cè)O(shè)備龍頭，備性能優(yōu)勢(shì)明確，全面覆蓋國內(nèi)外知名PCB企業(yè)。公司成立于2005年，主要從事高端精密電鍍?cè)O(shè)備及其配套設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，公司自主研發(fā)的垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備是主要的收入來源，2018-2020年該設(shè)備的收入占比分別達(dá)到78.74%、88.81%和85.42%。垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備當(dāng)前的核心應(yīng)用下游為印制電路板，產(chǎn)品包括剛性板垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備、柔性板片對(duì)片垂直連續(xù)設(shè)備和柔性板卷對(duì)卷垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備，適用于各種基材特性、特殊工藝（HDI、IC載板和特種基材板等）和應(yīng)用場(chǎng)景的PCB電鍍制程，技術(shù)延展性、設(shè)備適應(yīng)性極強(qiáng)。

電鍍工藝在PCB制備過程中主要用于各層覆銅板連接孔的孔內(nèi)鍍銅，從而實(shí)現(xiàn)各層間的導(dǎo)電，電鍍均勻性、貫孔率（TP）等是PCB制造商在選擇電鍍?cè)O(shè)備時(shí)最核心的參考指標(biāo)，公司的垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備在上述指標(biāo)的表現(xiàn)方面優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的垂直升降式電鍍?cè)O(shè)備及水平連續(xù)式電鍍?cè)O(shè)備，且在核心技術(shù)層面具備良好的專利卡位，同時(shí)，垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備的機(jī)械結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，氣缸、感應(yīng)器、電機(jī)等零部件的用量較少，在制造成本和穩(wěn)定性上亦具備優(yōu)勢(shì)。

優(yōu)異的性價(jià)比，使得垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備成為當(dāng)前PCB電鍍的主流選擇，公司產(chǎn)品已成功導(dǎo)入鵬鼎控股、東山精密、健鼎科技、深南電路、滬電股份、瀚宇博德、勝宏科技、興森科技、名幸電子、崇達(dá)技術(shù)、定穎電子、生益科技、方正科技、奧士康等國內(nèi)外一線PCB制造商，2018年我國垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備新增數(shù)量約328臺(tái)，公司銷量為93臺(tái)，顯然，公司是國內(nèi)垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備的出貨主力。

全球PCB產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，公司受益PCB擴(kuò)產(chǎn)潮。過去幾年，全球PCB產(chǎn)能正逐步往國內(nèi)集中，據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，中國PCB產(chǎn)值在全球的占比已從2009年的34.58%提升至2018年的52.41%，而且受益于5G、物聯(lián)網(wǎng)和汽車電子等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，國內(nèi)PCB需求仍在不斷提升，這將帶動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)量的進(jìn)一步增長(zhǎng)，據(jù)CPCA預(yù)測(cè)，2018-2023年，我國PCB產(chǎn)量將以年復(fù)合4.4%的增長(zhǎng)率持續(xù)成長(zhǎng)，從3億平米增長(zhǎng)至3.73億平米。近兩年，不少內(nèi)資PCB企業(yè)相繼登陸資本市場(chǎng)募集資金，或者通過定增、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行再融資，易見，在未來2-3年內(nèi)，國內(nèi)PCB行業(yè)將處于擴(kuò)產(chǎn)高景氣周期，而設(shè)備端顯然是擴(kuò)產(chǎn)投資期率先受益環(huán)節(jié)，公司作為內(nèi)資PCB電鍍?cè)O(shè)備龍頭，將明確受益，公司上市募集的資金將用于自身產(chǎn)能的擴(kuò)增，從而為高質(zhì)量成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

PCB電鍍?cè)O(shè)備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推向高端化。公司剛性板垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備有A和B兩個(gè)系列，分別使用鏈條傳動(dòng)系統(tǒng)和鋼帶傳動(dòng)系統(tǒng)，B系列是A系列的升級(jí)產(chǎn)品，在電鍍均勻性和穩(wěn)定性方面的表現(xiàn)有所提升，當(dāng)前，公司B系列產(chǎn)品已成為出貨主力，2020年，公司B系列產(chǎn)品出貨84臺(tái)，A系列僅出貨1臺(tái)，公司產(chǎn)品的不斷迭代升級(jí)，是近兩年?duì)I收和利潤增速高于出貨量增速的核心原因。

電鍍工藝的新興領(lǐng)域應(yīng)用是公司拓延成長(zhǎng)的重要方向，如新能源電池和光伏鍍銅等。新能源電池方面，公司的設(shè)備主要用于在PET等塑料薄膜表面形成銅層，制備復(fù)合銅箔，替代現(xiàn)有的電解銅箔，復(fù)合銅箔中銅的用量是原先的1/3-1/5，有助于減輕電池重量，提升電池容量，降低整體的成本（尤其是在近年來銅箔成本大增的背景下）。更為關(guān)鍵的是，復(fù)合銅箔的隔膜層有助于提升電池的燃燒安全性，未來，復(fù)合銅箔如能憑借上述優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)放量，公司RTR-HP系列水平鍍膜設(shè)備有望迎來可觀的需求增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）PCB擴(kuò)產(chǎn)周期受阻或延后；（2）鋰電池復(fù)合銅箔導(dǎo)入情況不及預(yù)期；（3）公司產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。