民生證券：天賜材料(002709.SZ)擴(kuò)產(chǎn)電解液、磷酸鐵，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，天賜材料(002709.SZ)擴(kuò)產(chǎn)電解液、磷酸鐵，龍頭有望揚(yáng)帆起航。上調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為17.45、29.75、36.95億元，同比分別增長(zhǎng)228%、70%、24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為50、29、23倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，公司積極擴(kuò)產(chǎn)6F和LiFSI，夯實(shí)電解液龍頭地位。公司池州10.49億元6F項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年均收入48.82億元，凈利潤(rùn)5.25億元。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

一、事件概述

6月17日，公司發(fā)布投產(chǎn)公告，將在江西九江投資5.13億元建設(shè)年產(chǎn)6萬(wàn)噸雙氟磺酰亞胺(HFSI)、0.2萬(wàn)噸三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP);在安徽池州投資10.49億元建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸液體6F、0.2萬(wàn)噸二氟磷酸鋰;在湖北宜昌設(shè)立合資子公司，子公司將投資5.04億元建設(shè)一期10萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)能項(xiàng)目，遠(yuǎn)期規(guī)劃30萬(wàn)噸。

二、分析與判斷

積極擴(kuò)產(chǎn)6F和LiFSI，夯實(shí)電解液龍頭地位

6F方面，池州10.49億元6F項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年均收入48.82億元，凈利潤(rùn)5.25億元。其中液態(tài)6F產(chǎn)能將擴(kuò)張15萬(wàn)噸。公司6F產(chǎn)能2021年年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到3.5萬(wàn)噸，至22年6月份將達(dá)到4.5萬(wàn)噸，此次擴(kuò)產(chǎn)后將于23年4月左右形成9萬(wàn)噸左右晶體產(chǎn)能，按每噸電解液對(duì)應(yīng)0.12噸6F計(jì)算，可生產(chǎn)75萬(wàn)噸電解液，按每GWh需要150噸電解液計(jì)算，則不考慮損耗下預(yù)計(jì)可滿足600GWh以上的電池。隨著供給逐步釋放，屆時(shí)6F價(jià)格有望恢復(fù)較為合理水平，公司與大客戶簽訂鎖價(jià)長(zhǎng)單，同時(shí)公司液態(tài)6F與日本中央硝子合作開(kāi)發(fā)，在成本上有競(jìng)爭(zhēng)力。

LiFSI方面，九江5.13億元HFSI項(xiàng)目建設(shè)周期為15個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年收入24.33億元，凈利潤(rùn)2.77億元。其中中間原料HFSI將擴(kuò)張6萬(wàn)噸，不考慮損耗對(duì)應(yīng)約5.7萬(wàn)噸LiFSI，公司當(dāng)前LiFSI產(chǎn)能為2200噸，年底前有望新增4000噸產(chǎn)能，民生證券預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在2000-3000噸左右。LiFSI是下一代優(yōu)質(zhì)電解液，在主流的電解液配方中添加比例大概在2%-10%之間，目前單噸售價(jià)30萬(wàn)元左右，毛利率達(dá)40%以上，隨著規(guī)模擴(kuò)張成本降低和6F維持高位，其出貨量將顯著提升，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，積極擴(kuò)產(chǎn)卡位需求。

擴(kuò)產(chǎn)磷酸鐵，滿足動(dòng)力與儲(chǔ)能需求

公司與合資方成立宜昌天賜子公司，股比65%，將投資5.04億元建設(shè)一期10萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)能，建設(shè)周期12個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年收入9.42億元，凈利潤(rùn)1.24億元。項(xiàng)目通過(guò)銨法工藝生產(chǎn)磷酸鐵，長(zhǎng)遠(yuǎn)看成本優(yōu)勢(shì)會(huì)更為明顯。合資公司的合資方在當(dāng)?shù)負(fù)碛械馁Y源及配套設(shè)施優(yōu)勢(shì)，可提供磷礦及磷化工品、煤炭、雙氧水、硫酸、液氨等資源和配套設(shè)施，成本預(yù)計(jì)會(huì)有降低，民生證券預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期看毛利率將維持在25%-30%之間。公司于江西現(xiàn)有3萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)能，2021年將出貨4萬(wàn)噸，2022年預(yù)計(jì)出貨6萬(wàn)噸。LFP由于成本低和安全性好，滲透率正逐步回升，2021年5月產(chǎn)量達(dá)8.8GWh，占總產(chǎn)量63.6%，近三年來(lái)首次超過(guò)三元。公司積極布局，有望充分受益于下游磷酸鐵鋰在動(dòng)力和儲(chǔ)能方面的需求釋放。

三、投資建議

考慮公司積極擴(kuò)產(chǎn)和6F價(jià)格持續(xù)上漲，民生證券上調(diào)了公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為17.45、29.75、36.95億元，同比分別增長(zhǎng)228%、70%、24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為50、29、23倍。參考CS新能車當(dāng)前PE-TTM為131倍，考慮到公司是電解液龍頭，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源車銷量不及預(yù)期;六氟磷酸鋰價(jià)格不及預(yù)期;公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。