安信證券：三只松鼠（300783.SZ）股權激勵落地，彰顯發(fā)展信心，維持“增持-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，三只松鼠（300783.SZ）股權激勵落地，彰顯發(fā)展信心。預計公司2021-2023年營業(yè)收入111.92、128.72、152.27億元，考慮到股權激勵攤銷費用扣除，預計歸母凈利潤4.59億元、5.50億元、7.37億元，維持6個月目標價62.96元，維持“增持-A”評級。

安信證券指出，公司披露《2021年事業(yè)合伙人持股計劃(草案)》與《2021年限制性股票激勵計劃(草案)》。

安信證券主要觀點如下：

事業(yè)合伙人持股計劃+限制性股票激勵計劃，綁定核心員工利益。1)公司事業(yè)合伙人持股計劃參與對象涉及公司董事、財務總監(jiān)以及核心管理層/技術/業(yè)務人員，合計22人，持股規(guī)模385萬股(占比0.96%)，考慮到激勵對象年輕、自身積蓄有限，激勵對象受讓價格0元/股，持股計劃以2021-2025年為評估年度，根據(jù)個人績效評估結果，確定所歸屬數(shù)量;2)限制性股票激勵計劃激勵對象為核心骨干及高潛人才，合計208人，獲授數(shù)量109.60萬股(占比0.273%)，預計預留1.98萬股，授予價格25.30元/股，以2021-2023年的公司業(yè)績以及個人考核結果確定歸屬數(shù)量。此次激勵范圍較廣，涉及200余人，涵蓋公司主要業(yè)務條線人員，以調動員工積極性，確保公司階段性目標達成，且對高層以及核心人員實現(xiàn)更深層次更長時間綁定(事業(yè)合伙人，5年)，助力長期發(fā)展戰(zhàn)略落地。

歸屬條件挑戰(zhàn)目標超預期，保底目標穩(wěn)健。限制性股票激勵計劃的歸屬條件為：1)挑戰(zhàn)目標(公司歸屬系數(shù)100%)：以2020年收入為基礎，2021-2023年收入增長率不低于14%/28%/63%，或者，以2020年凈利潤為基礎，2021-2023年凈利潤增長率不低于50%/80%/161%;經(jīng)測算，即2021-2023年收入/凈利潤復合增速17.7%/37.7%;2)保底目標(公司歸屬系數(shù)90%)，收入增長率不低于10%/20%/44%，凈利潤增長率不低于35%/49%/100%，即2021-2023年收入/凈利潤復合增速12.9%/26.0%。

此次挑戰(zhàn)目標的收入與凈利潤增長超預期，凈利率提升亦超預期，保底目標穩(wěn)健，公司同時設立挑戰(zhàn)目標和保底目標，有助于激發(fā)團隊活力、提升公司綜合競爭力。根據(jù)安信證券分析，公司收入增長與凈利率提升路徑清晰：零食市場上萬億規(guī)模，松鼠作為IP品牌，品牌=一個品類組合，擺脫單一品類的束縛，潛在發(fā)展空間大;其將線上渠道定位為消費者觸達、產(chǎn)品測試的平臺，當規(guī)模擴大后，進行控價，向線下導入，實現(xiàn)盈利能力提升。收入增長來自：1)繼續(xù)夯實天貓、京東平臺規(guī)模優(yōu)勢;2)線下零食市場規(guī)模更大，松鼠通過產(chǎn)品定制化、建設數(shù)字化平臺，以加大門店及分銷業(yè)務拓展，同時抓住新零售崛起的機遇，推進抖音、拼多多等新電商發(fā)展;3)培育新品牌小鹿藍藍等，松鼠具有互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)優(yōu)勢以及品牌運營能力。凈利率提升來自內部績效管理工作穩(wěn)步推進、數(shù)字化全域營銷開展、供應鏈管理強化(聯(lián)盟工廠、投資參股等方式)、穩(wěn)態(tài)盈利能力更高的線下渠道/嬰童零食收入占比提升。

風險提示：新品牌進入導致行業(yè)競爭加劇、公司線下渠道發(fā)展不及預期。