中煙香港(06055)：2021H1預(yù)期凈利潤增長1.15倍，“打工仔”的機遇來了？

股價蟄伏了一年之后，中煙香港（06055）似乎有迸發(fā)“第二春”的可能。

6月9日，中煙香港發(fā)布公告，2021年上半年預(yù)期公司營收增幅同比不低于85%，凈利潤增幅不低于115%。

公告稱，業(yè)績大幅增長的原因是公司與產(chǎn)業(yè)鏈上下游密切溝通，減輕疫情對供應(yīng)鏈物流的影響，使2020年延遲裝運的煙葉類進口產(chǎn)品于本期間陸續(xù)到港，令2021年上半年煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務(wù)的收入大幅上升；加上公司大力推行降本增效，控制費用開支，使行政及其他經(jīng)營開支與2020年同期基本持平。

智通財經(jīng)APP注意到，目前中煙香港的股價暫未啟動新一輪行情，似乎仍在等待一個契機。

頭頂光環(huán)，現(xiàn)金流穩(wěn)健

從業(yè)務(wù)端來拆解，中煙香港主要從事進出口等國際業(yè)務(wù)的境外平臺，具體可分為四塊—煙葉類產(chǎn)品的進口與出口，卷煙出口與新型煙草制品出口。其中煙葉類產(chǎn)品出口是其第一大業(yè)務(wù)，2020年貢獻營收達55%。煙葉進口業(yè)務(wù)方面，公司是從巴西、美國、阿根廷、坦桑尼亞、馬拉維等國家至中國的唯一煙葉進口供應(yīng)商。

中煙香港的護城河在于其經(jīng)營模式的稀缺性。具體表現(xiàn)在中煙香港擁有相關(guān)煙草國際業(yè)務(wù)獨家經(jīng)營權(quán)。根據(jù)中國煙草總公司60 號文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務(wù)拓展平臺及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨家營運實體。

簡而言之，作為國內(nèi)唯一的煙草進出口“持牌機構(gòu)”，中煙香港吃的是旱澇保收的“皇糧”，所以現(xiàn)金流穩(wěn)健。2020年底，公司的資產(chǎn)總值為36.45億港元（單位下同），現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為16.13億港元，資本負債比率為0.01（2019年為0.02）。流動比率為1.8（2019為2.3）。

公司是從巴西、美國、阿根廷、坦桑尼亞、馬拉維等國家至中國的唯一煙葉進口供應(yīng)商，該項業(yè)務(wù)對客戶及供應(yīng)商均具有較強勢的議價力。得益于較為強勢的議價能力與較為穩(wěn)定的定價策略，公司與相關(guān)煙草工業(yè)公司或煙草貿(mào)易公司的合作賬期均較短，根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2017-2019 年公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 29.46天、29.09天、25.09 天，賬期短，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。

不過，中煙香港終究還是中國煙草總公司旗下的國際業(yè)務(wù)平臺，其利潤率、毛利率持續(xù)偏低，并不算暴利企業(yè)。2020年公司煙葉類出口業(yè)務(wù)的毛利率僅為2.37%，同比下降0.13%；煙葉類進口業(yè)務(wù)的毛利率僅為5.46%；卷煙出口業(yè)務(wù)毛利率為10.85%，同比增長6.02%；新型煙草制品出口業(yè)務(wù)毛利率為2.74%，同比降低0.42%。

盈利質(zhì)量不高，加上國內(nèi)煙草行業(yè)整體走向下坡路，中煙香港需要打開新的增長空間。2014年中國卷煙銷量5099萬箱達到歷史巔峰，2015年銷售量便下降2.4%，之后便沒有增長。騰訊證券指出，中國規(guī)模以上的煙草制品企業(yè)數(shù)量整體減少，2017年為132個，2018年10月份減少為116個。

項莊舞劍，意在沛公。在國內(nèi)煙草行業(yè)不振的情況下，不差錢的中煙香港上市，真正的目的是在拓展國際市場，實現(xiàn)規(guī)模增長。

“走出去”搶占國際份額

無論怎么說，“走出去”是中煙香港持有的一張“明牌”。然而，在當(dāng)前的國際煙草市場中，呈現(xiàn)出“四雄爭霸”的局面，中煙香港要分得一杯羹并非易事。菲莫國際、英美煙草、日本煙草、帝國煙草壟斷了除我國之外的絕大部分海外卷煙市場，2018年四大煙草公司在全球（除中國）煙草市場的份額約為68%。因此，中煙香港尚有接近40%的巨大市場空間。

在智通財經(jīng)APP看來，中煙香港要想“走出去”一較高下，可以向日本煙草（以下簡稱：JC）取經(jīng)。

曾經(jīng)的JC面對國內(nèi)卷煙銷售疲軟的背景下，開始積極向海外市場擴張。自1999年開始，除了加大自有品牌在海外地區(qū)的銷售力度，JT 逐步加速對海外煙廠、品牌及銷售渠道的并購進程，原因在于收購當(dāng)?shù)責(zé)煆S及品牌一方面可以打破原有貿(mào)易及政策限制，另一方面可以獲得當(dāng)?shù)氐墓?yīng)鏈及銷售網(wǎng)絡(luò)，從而控制各環(huán)節(jié)成本、增加盈利空間。通過收購公司不斷開拓海外市場，包括了英國、瑞典、馬來西亞、俄羅斯、奧地利、烏克蘭、塞爾維亞等國家。2007年收購加拉赫，進一步助推公司成為全球最大煙草企業(yè)之一。

隨著海外市場的擴張，公司的核心業(yè)績來源發(fā)生轉(zhuǎn)移。2019年JC海外卷煙銷量已達到4458億支，銷量大幅提升；海外煙草板塊在公司總營收中占比達 60%。

值得關(guān)注的是，在國際煙草市場中，隨著全球控?zé)熜蝿葳厙?，全球吸煙率普遍下降，根?jù)菲莫集團的預(yù)計，2025年全球吸煙率將從2010的22.1%下降到18.9%，且未來還將更低。

也就是說，中煙香港不僅要加速出海步伐，更要開發(fā)減害類新型煙草，創(chuàng)造多元化產(chǎn)品與收入來源。

借力新型煙草點燃全球市場？

閃爍的火星背后，是一個錯綜復(fù)雜的利益蛋糕。上一個煙草公司把算盤撥到新型煙草的，是菲莫國際，公司推出IQOS，該產(chǎn)品仍采用煙草，但抽吸方式從點燃變成烘培。

IQOS后來被認為是國際先進電子煙的代表，市場表現(xiàn)甚佳。當(dāng)菲莫國際的毛利率由2013年的25.9%一路降至2016年的23.1%之后，是IQOS銷路的打開使菲莫的毛利率重回增長。而在市場份額層面，當(dāng)公司卷煙銷量持續(xù)萎縮已成定局，IQOS在日本取得的巨大成功又讓菲莫集團找到了第二條增長曲線。

全新的增量市場讓其他煙草公司看到了機會，而慢烘焙煙草的電子煙煙彈，也成為這些公司的技術(shù)首選。中煙香港2018年開展新型煙草—加熱不燃燒煙草出口，便是受此刺激。

中煙香港能夠借助新型煙草點燃全球市場呢？從目前來看，尚在起步階段。2020年，中煙香港的新型煙草制品出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.38 億元，同比增長 42.8%，主要受益于新產(chǎn)品和新市場的不斷推出和拓展。2020年新型煙草制品已覆蓋27個國家（地區(qū)），包括 CTOM、COO、MC、嬌子（寬窄）等 18 個中式新型煙草制品品牌，該板塊營收占比為 1.1%，毛利率為 2.74%，同比降低0.42%，盈利能力基本保持穩(wěn)定。

點點星火，明明滅滅，是全球近10億煙民的日常，中煙香港能夠借力新型煙草打入10億大軍，仍需時間檢驗。