“多空大戰(zhàn)”后的歡聚時代（YY.US），MAU下滑之際商業(yè)化加速

5月27日，歡聚時代(YY.US)發(fā)布了2021年的第一季度業(yè)績。

據(jù)財報顯示，歡聚時代在報告期內(nèi)的收入為6.43億美元，同比增長88.1%，較6.05億美元的業(yè)績指引上限高出6.28%，超市場預(yù)期。與此同時，公司非GAAP下的股東持續(xù)經(jīng)營凈虧損大幅縮窄62.7%至2410萬美元。

收入超預(yù)期疊加凈虧損的大幅收窄，表明歡聚時代的基本面已有所改善，且公司在財報中透露，出售予百度的國內(nèi)視頻娛樂直播業(yè)務(wù)(YY Live)已于2021年2月8日基本完成，但仍有若干調(diào)整，這破除了市場對于百度或放棄收購YY Live的猜疑。

雖然利好消息不斷，但歡聚時代的股價卻一路向下，截至6月2日收盤報73.83美元，較今年2月初的高點148.37美元已“腰斬”。事實上，自渾水與高盛在歡聚時代上的“空多大戰(zhàn)”以來，歡聚時代的股價表現(xiàn)便大起大落。

在渾水做空歡聚時代當(dāng)日，后者股價便大跌26.75%。隨后，摩根大通高調(diào)看好歡聚時代，并稱其目標(biāo)價可到140美元。結(jié)果顯而易見，摩根大通勝出：在之后的三個月中，歡聚時代股價果真盤整后沖高至148.37美元，但到如今的股價“腰斬”，也只過去了三個多月的時間。

看著目前僅有0.99倍PB的歡聚時代，“抄底大軍”蠢蠢欲動。

MAU下滑之際商業(yè)化加速

在8.1億美元轉(zhuǎn)讓虎牙(HUYA.US)3000萬B類股給騰訊后(00700)，歡聚時代持有虎牙的股份已降至16.2%，并非虎牙的第一大股東，因此該份財報中虎牙股權(quán)將以權(quán)益法投資核算。

與此同時，由于YY Live即將完成出售，該份財報中也并未展示YY Live業(yè)績，這也就意味著，2021年的第一季度財報，是歡聚時代聚焦海外業(yè)務(wù)板塊BIGO的呈現(xiàn)，而BIGO主要包括全球視頻直播社交平臺Bigo Live，短視頻創(chuàng)作平臺Likee，小游戲社交平臺Hago，以及即時語音通訊平臺imo?；诖?，歡聚時代以直播+短視頻雙引擎發(fā)展策略搭建海外多樣化社交娛樂生態(tài)體系的業(yè)務(wù)版圖越加明顯。

據(jù)財報顯示，歡聚時代在該季度內(nèi)的全球移動平均MAU為3.4億，較2020年同期的4億下降15.1%，這主要是因為印度政府采取措施阻止了中國應(yīng)用程序在其國內(nèi)的使用，這其中就包括了Bigo Live、Hago以及Likee，印度之外MAU的增長則在一定程度上有所抵消，但仍難擋整體MAU大幅下滑的局面。

不過，雖然都被印度封禁，但三個APP的MAU變化也有明顯差異。其中，Likee的平均移動MAU下降12.6%至1.15億，Hago的平均移動MAU下降57.7%至1310萬，而Bigo Live的平均移動MAU則增長9%至2910萬，這說明Bigo Live在全球的滲透仍具有一定的韌性。

即使全球平均MAU雙位數(shù)下滑，但歡聚時代報告期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)卻頗為亮眼。據(jù)財報顯示，其一季度的收入為6.43億美元，同比增長88.1%，該增長主要得益于包括Bigo Live、Likee和imo等平臺的加速商業(yè)化。

智通財經(jīng)APP了解到，Bigo Live、Likee和imo等平臺的付費用戶同比大增72.1%至167萬，且來自每位付費用戶的平均收入增長26.4%至290.7美元。“量價齊升”下，歡聚時代實現(xiàn)了收入的高增長，且公司整體毛利率提升4.5個百分點至31.1%。

由于總營業(yè)費用的增加以及虎牙權(quán)益法投資下錄得虧損，歡聚時代在該季度內(nèi)的持續(xù)經(jīng)營凈虧損為8908.6萬美元，較2020年同期的6299.5萬美元有所擴大。

為準(zhǔn)確刻畫公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的真實表現(xiàn)，歡聚時代在財報中引用了非GAAP指標(biāo)。經(jīng)過調(diào)整修正后，其在該季度內(nèi)的非GAAP下的股東持續(xù)經(jīng)營凈虧損為2406.3萬美元，較2020年同期的6454.4萬美元收窄62.7%。值得注意的是，財報稱BIGO業(yè)務(wù)部門在該季度內(nèi)已實現(xiàn)了非GAAP下的轉(zhuǎn)正，公司董事長兼首席執(zhí)行官李學(xué)凌表示，這是歡聚時代產(chǎn)品商業(yè)化的重要里程碑。

股價有70%的上漲空間?

從該季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，歡聚時代的商業(yè)化確實取得了較大進展，且財報對2021年第二季度的收入做出了明確指引，公司預(yù)計第二季度的收入在6.45億至6.63億美元之間，同比增長36.2%至40%(不包括虎牙與YY直播在去年同期的收入貢獻)，繼續(xù)保持高增長。但公司的股價卻持續(xù)低迷，從盤面看，截至6月2日時，歡聚時代PB為0.99倍，已淪為“煙蒂股”。

業(yè)績發(fā)布后，不乏券商看好歡聚時代的未來表現(xiàn)，華泰證券便是其中之一，其通過SOTP估值法認為歡聚時代的每股估值在125.7美元，較6月2日73.83美元的收盤價仍有70%的上漲空間。

細看其估值方法，主要包括了四大部分，其一是出售予百度的YY Live給予36億美元估值，其二是虎牙16%股權(quán)以收盤價做30%的持股估值折讓;其三是預(yù)計的2021年凈現(xiàn)金;其四是給予了BIGO 2倍的PS估值。

整體上看相對合理，但市場對于給予BIGO 2倍的PS估值存一定爭議，要知道參考彭博一致預(yù)期，中國直播可比公司2021年的平均PS僅1.6倍，BIGO雖較國內(nèi)直播企業(yè)較快的增速享有一定溢價，但歡聚時代海外擴張面臨的風(fēng)險也將有所折價，印度對BIGO旗下APP的封禁便是最好例子。

事實上，海外市場發(fā)展空間雖大，但需要應(yīng)對的風(fēng)險與挑戰(zhàn)也更加復(fù)雜，如何根據(jù)國際形勢的發(fā)展，調(diào)整用戶側(cè)的投入和運營，從而把地緣政治風(fēng)險降到最低將是歡聚時代長期需要面對的問題。

其次，在錯失印度市場后，歡聚時代在其他海外市場中獲取客戶的能力有待驗證。由于海外各國文化的差異，對本地化運營有著較高的要求，用戶的獲取、運營難度均高于國內(nèi)市場。在2021年一季度中，歡聚時代的銷售及營銷費用同比增長20%，但由于印度封禁的影響，該等費用與用戶增長的關(guān)系不明顯，后續(xù)需繼續(xù)觀察。若銷售及營銷的效果不理想，將對公司的凈現(xiàn)金有所損耗。

除此之外，抖音國際版 tiktok在海外市場中勢如破竹，BIGO既要與 tiktok競爭，又得以本土企業(yè)競爭，能否在海外短視頻+直播的浪潮中分一杯羹，還得看歡聚時代的硬實力。