天風(fēng)證券：華恒生物（688639.SH）丙氨酸全球龍頭，目標(biāo)價(jià)64.68元，首予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華恒生物（688639.SH）是丙氨酸全球龍頭，以領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)品樹發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年凈利潤分別為1.66/2.35/3.48億元，對應(yīng)PE 34.35/24.32/16.40倍，考慮到公司為丙氨酸全球龍頭且2021年新增產(chǎn)能開始逐步放量，給予公司2021年42倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為64.68元，首次覆蓋，給予“買入”的投資評級。

天風(fēng)證券指出，公司是生物合成小品種氨基酸全球領(lǐng)先企業(yè)，2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.87億元，歸母凈利潤1.21億元。天風(fēng)證券認(rèn)為，公司充分利用產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢，拓展發(fā)酵法和酶法生產(chǎn)工藝的產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

生物合成小品種氨基酸全球領(lǐng)先企業(yè)

公司以合成生物技術(shù)為核心，專注于氨基酸及其衍生物產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括丙氨酸系列產(chǎn)品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸鈣和α-熊果苷等，可廣泛應(yīng)用于日化、醫(yī)藥及保健品、食品添加劑、飼料等眾多領(lǐng)域。公司現(xiàn)已成為全球領(lǐng)先的通過生物制造方式規(guī)?；a(chǎn)小品種氨基酸產(chǎn)品的企業(yè)之一，其中丙氨酸系列產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模位居國際前列。2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.87億元，歸母凈利潤1.21億元。

公司現(xiàn)有三大主要生產(chǎn)基地（合肥華恒、秦皇島華恒和巴彥淖爾華恒），規(guī)劃明確。合肥華恒：酶法生產(chǎn)L-丙氨酸（現(xiàn)有產(chǎn)能2000噸）及小批量、高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)（包括DL-丙氨酸、β-丙氨酸以及α-熊果苷）；秦皇島：發(fā)酵法L-丙氨酸的生產(chǎn)，現(xiàn)已有L-丙氨酸2.1萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在2023年募投項(xiàng)目（5000噸L-丙氨酸）達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能將達(dá)到2.6萬噸；巴彥淖爾華恒：以L-纈氨酸和L-丙氨酸為主，現(xiàn)仍處于在建狀態(tài)中，預(yù)計(jì)在2023年達(dá)產(chǎn)后將達(dá)到交替年產(chǎn)2.5萬噸L-丙氨酸和L-纈氨酸。

丙氨酸：技術(shù)突破獲取成本優(yōu)勢，規(guī)模效應(yīng)穩(wěn)固龍頭地位

公司核心丙氨酸系列產(chǎn)品發(fā)展思路：1）深耕小品種氨基酸中下游應(yīng)用最為廣泛的丙氨酸賽道，把握下游需求增長機(jī)遇實(shí)現(xiàn)自身業(yè)績增長。全球丙氨酸需求進(jìn)入快速增長期，2016-2019年全球需求量年復(fù)合增長率約為14%，預(yù)計(jì)未來市場仍將會以約12%的年復(fù)合增長率快速增長，到2023年全球市場需求可達(dá)8.1萬噸。2）擁有國際領(lǐng)先的厭氧發(fā)酵法生產(chǎn)L-丙氨酸技術(shù)，以此構(gòu)筑成本護(hù)城河，生產(chǎn)成本較酶法生產(chǎn)法降低約50%。同時(shí)利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)品降本增效。3）募投項(xiàng)目新增2.5萬噸產(chǎn)能中含L丙氨酸年產(chǎn)能1.5萬噸和L-纈氨酸年產(chǎn)能1萬噸，預(yù)計(jì)2023年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司的丙氨酸產(chǎn)能可達(dá)4.3萬噸/年，進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。

利用產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)優(yōu)勢，打造多產(chǎn)品樹，豐富產(chǎn)品矩陣

公司充分利用產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢拓展發(fā)酵法和酶法生產(chǎn)工藝的產(chǎn)品矩陣。在發(fā)酵法生產(chǎn)工藝上，公司在L-丙氨酸的生產(chǎn)技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上，布局生產(chǎn)L-纈氨酸，豐富公司氨基酸產(chǎn)品類型。另一方面，在酶法生產(chǎn)工藝上，公司已延伸拓展了DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸鈣和α-熊果苷等產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品系列較為單一風(fēng)險(xiǎn)、主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為集中風(fēng)險(xiǎn)、市場需求放緩及容量有限風(fēng)險(xiǎn)、主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)