中泰證券：上海環(huán)境（601200.SH）投產(chǎn)高峰+碳市場(chǎng)啟動(dòng)迎良機(jī)，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)表研究報(bào)告稱，上海環(huán)境（601200.SH）大固廢穩(wěn)步推進(jìn)，投產(chǎn)高峰+碳市場(chǎng)啟動(dòng)迎良機(jī)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為0.66、0.73、0.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.55、15.82、14.41倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

中泰證券指出，公司是上海城投系唯一上市環(huán)保公司，在上海環(huán)保市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，具有穩(wěn)定收入來源。面向“十四五”，公司明晰從“2+4”演化升級(jí)到“環(huán)境治理+”的戰(zhàn)略愿景，確定了三項(xiàng)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)和三項(xiàng)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主線，輕重并舉、雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展定位，逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

背靠國(guó)資大股東，打造固廢環(huán)保龍頭。公司是上海城投系唯一上市環(huán)保公司，資金實(shí)力雄厚。公司在上海環(huán)保市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，占據(jù)了上海市約80%的生活垃圾處置能力。2020年公司的營(yíng)業(yè)收入有77.1%來自于上海市場(chǎng)。上海市經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，財(cái)政穩(wěn)定，環(huán)保市場(chǎng)廣闊，是公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的收入來源。公司厚積薄發(fā)，不斷開拓，固廢業(yè)務(wù)已覆蓋九個(gè)省份，十余個(gè)城市，逐步向全國(guó)性的城市環(huán)境綜合服務(wù)商發(fā)展。

“環(huán)境治理+”戰(zhàn)略齊力發(fā)展，政策東風(fēng)助力業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。總體布局上，面向“十四五”，公司審時(shí)度勢(shì)，明晰了從“2+4”演化升級(jí)到“環(huán)境治理+”的戰(zhàn)略愿景，確定了“生活垃圾、污水處理、危廢醫(yī)廢”三項(xiàng)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)和“生態(tài)修復(fù)、規(guī)劃咨詢、代建代管”三項(xiàng)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主線，輕重并舉、雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展定位。公司的主要收入來源于固廢處理業(yè)務(wù)、承包及設(shè)計(jì)規(guī)劃收入、污水處理三項(xiàng)業(yè)務(wù)，2020年分別貢獻(xiàn)收入20.44、16.39、4.01億元，占比分別為45.3%、36.3%、8.9%。在新興業(yè)務(wù)上，危廢、醫(yī)廢政策推動(dòng)了公司依靠自身領(lǐng)先技術(shù)搶灘登陸，處理能力達(dá)到45萬(wàn)噸/年；土壤治理領(lǐng)域，2020年公司累計(jì)承接24項(xiàng)污染場(chǎng)地和環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)，有望助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

固廢一體化藍(lán)圖已成，垃圾焚燒投產(chǎn)高峰將至。近年來，公司積極推進(jìn)固廢板塊一體化橫向縱向發(fā)展，布局餐廚、建筑垃圾以及危廢醫(yī)廢的綜合固廢處理，參與垃圾分類、中轉(zhuǎn)清運(yùn)以及末端處置，已逐漸拼齊大固廢板塊。根據(jù)公司2020年年報(bào)，公司生活垃圾焚燒在運(yùn)產(chǎn)能約2.6萬(wàn)噸/日，根據(jù)在建項(xiàng)目進(jìn)度，中泰證券預(yù)計(jì)2021年垃圾焚燒有望新投運(yùn)產(chǎn)能1萬(wàn)噸/日左右，未來兩年將是公司新增投產(chǎn)高峰期，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將超過3.5萬(wàn)噸/日，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目帶來的高垃圾處理費(fèi)用以及行業(yè)領(lǐng)先的噸垃圾發(fā)電量有助于公司經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，垃圾焚燒項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入有望穩(wěn)步增加。

碳中和浪潮風(fēng)起，CCER交易帶來增量收入來源。2020年9月，我國(guó)提出“雙碳”目標(biāo)，國(guó)內(nèi)碳中和政策頻出，驅(qū)動(dòng)碳控排加快推進(jìn)。垃圾焚燒發(fā)電可對(duì)燃煤發(fā)電形成一定替代，同時(shí)減少垃圾填埋過程中產(chǎn)生的甲烷、二氧化碳等溫室氣體，有助于降低碳排放。隨著全國(guó)性碳交易市場(chǎng)逐步建成，垃圾焚燒企業(yè)通過CCER交易碳排放配額指標(biāo)，獲得增量收益。隨著全國(guó)性碳交易市場(chǎng)逐步建成，垃圾焚燒企業(yè)通過CCER交易碳排放配額指標(biāo)，獲得增量收益。以公司2020年年上網(wǎng)電量21.85億千瓦時(shí)為基準(zhǔn)，假設(shè)當(dāng)期全部申請(qǐng)CCER到位，按照噸碳30元水平，測(cè)算公司通過碳交易可額外獲得3764.5萬(wàn)元收益，占公司同期歸母凈利潤(rùn)的比例達(dá)6%。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到隨著項(xiàng)目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能顯著擴(kuò)張，逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，同時(shí)在危廢、餐廚領(lǐng)域延伸布局，保障未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；CCER項(xiàng)目重啟不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。