中金：快手-W(01024)廣告和電商強勁增長，海外業(yè)務(wù)未來可期

業(yè)績回顧

2021年1季度收入基本符合預(yù)期

快手-W(01024)公布 1季度業(yè)績∶收入170.2 億元，同比增長37%，符合我們預(yù)期。經(jīng)調(diào)整凈虧損 49.2 億元，比我們預(yù)期少虧損 10 億元左右，主要由于較高的其他收入和較高股權(quán)激勵支出占比，凈虧損率 29%。

發(fā)展趨勢

內(nèi)容生態(tài)的持續(xù)建設(shè)驅(qū)動用戶良性增長。2021 年1季度，快手App 端 DAU為 2.95 億，同比增長17%，略低于我們3.02 億的預(yù)期;MAU5.20億，同比增長 5%;DAU/MAU 增長至 56.8%，環(huán)比基本持平。公司披露用戶日均使用時長 99.3 分鐘，同比增長17%。各指標(biāo)良性增長主要由于內(nèi)容生態(tài)的持續(xù)建設(shè)∶ 2021 年1季度，公司平均每月新增一千萬內(nèi)容創(chuàng)作者。典型案例包括∶ 1）春節(jié)《超級播》吸引超15 億人觀看;2）快手短劇生態(tài)共吸引超6萬名創(chuàng)作者，每天有超 2 億用戶觀看;3）快手獲得 2021年夏季奧運會和2022年冬奧會版權(quán)。我們認(rèn)為內(nèi)容生態(tài)構(gòu)建仍是快手用戶增長核心路徑之一。收入符合預(yù)期，廣告和電商保持強勁增長。受去年疫情高基數(shù)及內(nèi)容政策驅(qū)嚴(yán)影響，1季度直播收入同比下滑20%至 72.5 億元。1季度廣告收入85.6億元，同比增長161%。1季度廣告主數(shù)量同比翻倍增長，營銷體系不斷完善，品牌廣告和聯(lián)盟影響力不斷增強。我們上調(diào)全年廣告收入預(yù)測至 467 億元（原 434億元），同比上漲114%。電商 GMV達(dá)1186億元，同比增長 220%，抽傭率約為 1%，環(huán)比略有增長。此外，1 季度快手小店對 GMV的貢獻(xiàn)同比從 53%提升至 85%，顯示出其電商工具和服務(wù)生態(tài)日益成熟，商家接受度持續(xù)提升。我們上調(diào)全年 GMV 預(yù)測至 7081 億元 （原 6650億元），同比增長 86%。

海外業(yè)務(wù)高速增長，未來可期。公司首次對外披露1 季度海外MAU為 1 億，且 2021 年 4 月增長至1.5 億，增速迅猛。快手海外布局以南美和東南亞為核心市場，擁有 Kwai、Snack Video 等多款應(yīng)用。我們認(rèn)為短視頻+直播模式已被驗證是全民級市場，海外市場仍處于早期階段，空間顯著;另外快手等中國頭部平臺擁有全面優(yōu)勢，海外市場有望為快手未來增長打開新空間。

盈利預(yù)測與估值

考慮廣告及電商業(yè)務(wù)快速增長，我們上調(diào) 2021/2022年收入預(yù)測 3.1%/1.2%至862億/1193 億元;將2021/2022 年經(jīng)調(diào)整凈利潤從-54.8 億和52.4億元下調(diào)至-105 億和 4.73 億元，考慮公司在內(nèi)容、海外市場加大投入。維持跑贏行業(yè)評級，考慮板塊估值中樞下移和長期商業(yè)化潛力，下調(diào)基于目標(biāo)價 10%至 316 港元（核心社區(qū)業(yè)務(wù) 2022 年6.5x P/S，電商業(yè)務(wù)對應(yīng) 0.45x P/GMV），較當(dāng)前股價有 36%上升空間，當(dāng)前股價交易于4.8x 2022E P/S。

風(fēng)險

監(jiān)管及內(nèi)容政策風(fēng)險;用戶增長或商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。

本文選編自“中金公司”；智通財經(jīng)編輯：曾盈穎。