中泰證券：艾隆科技（688329.SH）醫(yī)療智能化稀缺標(biāo)的，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，艾隆科技（688329.SH）醫(yī)療智能化稀缺標(biāo)的。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為4.08億、5.45億、7.26億，歸母凈利潤(rùn)分別為0.94億、1.22億、1.62億，基本每股收益分別為1.22、1.58、2.10元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.9X、21.4X、16.2X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

中泰證券指出，稀缺的醫(yī)療物資智能化管理龍頭，艾隆科技專注于為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療物資的智能管理服務(wù)，擁有自動(dòng)化藥房產(chǎn)品、自動(dòng)化病區(qū)產(chǎn)品和自動(dòng)化物流產(chǎn)品三大系列，覆蓋院內(nèi)門/急診藥房、靜脈藥物配置中心、院外藥房、病區(qū)、物流等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品具有較高的品牌知名度和美譽(yù)度，截止目前已覆蓋國(guó)內(nèi)800余家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，其中三甲醫(yī)院400余家。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

公司簡(jiǎn)介：稀缺的醫(yī)療物資智能化管理龍頭。艾隆科技專注于為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療物資的智能管理服務(wù)，擁有自動(dòng)化藥房產(chǎn)品、自動(dòng)化病區(qū)產(chǎn)品和自動(dòng)化物流產(chǎn)品三大系列，覆蓋院內(nèi)門/急診藥房、靜脈藥物配置中心、院外藥房、病區(qū)、物流等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品具有較高的品牌知名度和美譽(yù)度，截止目前已覆蓋國(guó)內(nèi)800余家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，其中三甲醫(yī)院400余家。公司自動(dòng)化藥房產(chǎn)品貢獻(xiàn)60%以上的收入和超過70%的毛利，是公司的核心業(yè)務(wù)板塊，靜配中心系列產(chǎn)品處于快速成長(zhǎng)期，2016-2019年收入CAGR達(dá)到40.2%，在公司自動(dòng)化藥房板塊的收入比重由14%提升至24%。

行業(yè)分析：內(nèi)生需求與政策雙重驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)賽道。醫(yī)院內(nèi)醫(yī)療物資長(zhǎng)期依賴高強(qiáng)度的人工處理，效率較低且易發(fā)生人工差錯(cuò)，對(duì)醫(yī)療物資智能化管理存在強(qiáng)烈的內(nèi)生需求;鼓勵(lì)和引導(dǎo)醫(yī)療物資智能化管理的文件相繼出臺(tái)，提供良好的政策土壤;我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生投資的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和疫情后各省加快補(bǔ)短板建設(shè)，則為醫(yī)療物資智能管理提供潛在需求空間。2018年末我國(guó)門診藥房自動(dòng)化設(shè)備的滲透率整體約為20.0%，中泰證券判斷我國(guó)醫(yī)療行業(yè)物資智能管理的整體滲透率目前不足10%，未來(lái)存較大提升空間。保守假設(shè)三級(jí)醫(yī)院智能化設(shè)備滲透率每年提升2%，二級(jí)醫(yī)院滲透率每年提升1%，五年后將催生百億市場(chǎng)空間，內(nèi)生需求與政策雙重驅(qū)動(dòng)下，賽道成長(zhǎng)性十足。

綜合實(shí)力強(qiáng)勁，運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)穩(wěn)健。公司承接大體量全定制化物資管理系統(tǒng)項(xiàng)目的服務(wù)能力稀缺，目前實(shí)施中的南通醫(yī)學(xué)中心和昆山西部醫(yī)療中心項(xiàng)目金額均接近5000萬(wàn)元。截至2018年末，公司在門診藥房自動(dòng)化領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為28.5%，僅次于健麾信息，市場(chǎng)地位領(lǐng)先，品牌效應(yīng)為客戶集聚了許多新增客戶，完善的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)了公司的客戶粘性，保障公司在單一客戶上挖掘更多價(jià)值，利好長(zhǎng)期發(fā)展。在經(jīng)營(yíng)方面，公司呈現(xiàn)應(yīng)收賬款占比較高的特征，系客戶結(jié)算流程較長(zhǎng)所致，壞賬損失可控，2016-2020年累計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入2.24億元，累計(jì)凈利潤(rùn)2.39億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)高度匹配。

注重研發(fā)投入，技術(shù)和人才構(gòu)筑護(hù)城河。醫(yī)療物資智能管理行業(yè)具有人才密集、技術(shù)密集的特征，領(lǐng)先的技術(shù)水平可以構(gòu)筑公司護(hù)城河。公司自成立以來(lái)，始終注重研發(fā)投入，2020年研發(fā)費(fèi)用3224萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)10.40%，研發(fā)人員占員工總數(shù)21%。依托完善的培養(yǎng)體系和具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，公司培養(yǎng)了一批經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)人員和業(yè)務(wù)人員。核心技術(shù)人員焦小斌先生曾任職于北京北大方正電子有限公司，擁有多年計(jì)算機(jī)視覺等領(lǐng)域的研究和產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司依托業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平和人才優(yōu)勢(shì)高筑護(hù)城河。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、使用的公開資料信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。