華泰證券：燕京啤酒（000729.SZ）U8大單品放量下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，目標(biāo)價8.76元，首予“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，燕京啤酒（000729.SZ）大單品戰(zhàn)高端，結(jié)構(gòu)升級加速。預(yù)計21-23年EPS0.12/0.14/0.16元，參考可比公司21年平均PE為67x，考慮公司21-23年凈利潤C(jī)AGR（31%）高于可比公司均值（25%），認(rèn)可公司享受一定的估值溢價，給予公司21年73xPE，對應(yīng)目標(biāo)價8.76元，首次覆蓋給予“增持”評級。

華泰證券指出，公司產(chǎn)品強(qiáng)勢且市場經(jīng)營穩(wěn)固，具備較大的盈利提升潛力。華泰證券認(rèn)為，未來隨著燕京U8占比提升、供應(yīng)鏈效率升級，深耕基地市場、挖掘增長潛力，期待公司業(yè)績逐步釋放。

華泰證券主要觀點如下：

民族啤企，U8大單品放量下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

燕京啤酒為國資持股的全國第五大啤酒廠商，2019年市占率達(dá)8.5%，深耕華北市場，通過收購惠泉/漓泉在廣東/廣西占有較高市場份額。2014年行業(yè)產(chǎn)量進(jìn)入存量期，公司亦面臨量增壓力，疊加產(chǎn)品老化、管理效率低下等問題，14-17年深陷調(diào)整期，2017年新管理層上任，通過創(chuàng)新和聚焦實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶動公司營收/歸母凈利進(jìn)入復(fù)蘇通道。公司堅定實施“1+3”品牌戰(zhàn)略，集中資源推廣燕京U8大單品，通過品質(zhì)+營銷構(gòu)建核心競爭力，U8大單品仍處于成長期，有望持續(xù)放量，公司進(jìn)入結(jié)構(gòu)優(yōu)化與盈利改善的上行通道。華泰證券預(yù)計21-23年EPS為0.12/0.14/0.16元，給予“增持”評級。

產(chǎn)品：“1+3”品牌戰(zhàn)略堅定，U8大單品加速放量

公司堅定實施1（燕京）+3（惠泉、漓泉、雪鹿）的品牌發(fā)展戰(zhàn)略。主品牌：燕京推出U8高端大單品進(jìn)行差異化定位，補強(qiáng)產(chǎn)品體系，學(xué)習(xí)漓泉1988成功經(jīng)驗，品質(zhì)+營銷雙向驅(qū)動產(chǎn)品放量，面向年輕群體，費用投放高舉高打，21Q1燕京U8銷量同比+560%，隨著U8影響力提升，公司品牌年輕化與結(jié)構(gòu)高端化的進(jìn)程有望加速。副品牌：三大副品牌——漓泉、惠泉和雪鹿分別在廣西、福建和內(nèi)蒙古享有較高知名度，銷量占比持續(xù)提升，公司提出深耕基地市場，有望重整三大副品牌，不斷強(qiáng)化定位。

市場：以基地市場為核心，改善弱勢市場

戰(zhàn)略層面，公司提出在優(yōu)勢市場穩(wěn)固基石，保持北京、內(nèi)蒙古和廣西三大市場利潤中心的地位，在四川和河北等成長型市場重點鞏固夜場優(yōu)勢，強(qiáng)調(diào)聚焦區(qū)域，將資源更多投向公司具備優(yōu)勢的市場，在弱勢市場上不過多投入資源，僅聚焦于優(yōu)化發(fā)展思路。在此策略指引下，華北地區(qū)業(yè)于2017年觸底回升，收入占比由42%（2014）提高至46%（2020），毛利率亦走出低谷呈上升趨勢，公司憑借其在北京甚至整個華北地區(qū)的高市占率與強(qiáng)大品牌力，針對市場變化進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加產(chǎn)品提價，盈利有望持續(xù)上行。弱勢地區(qū)建議關(guān)注關(guān)廠提效及止虧。

期待U8放量帶動公司盈利釋放，首次覆蓋給予“增持”評級

燕京啤酒強(qiáng)勢市場經(jīng)營穩(wěn)固，具備較大的盈利提升潛力。展望未來，隨著燕京U8占比提升、供應(yīng)鏈效率升級，深耕基地市場、挖掘增長潛力，期待公司業(yè)績逐步釋放。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期；競爭加??；食品安全問題。