中泰證券：維持滔搏(06110)“買入”評級 數(shù)字化轉型為長期可持續(xù)發(fā)展打下基礎

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告，維持滔搏(06110)“買入”評級。

報告中稱，分品牌來看，期內主力品牌實現(xiàn)營收314.4億元，同比增6.6%，占比87.3%;其他品牌實現(xiàn)營收42.66億元，同比增9.3%，占比11.7%(同比增0.3PCTs)。隨著疫情的有效控制，下半年終端銷售大幅好轉，主力品牌/其他品牌營收增幅分別環(huán)比增13.6/17.7PCTs。此外，聯(lián)營費用收入同比降9.8%至2.4億元，電競受益于賽事佳績以及商業(yè)化嘗試營收同比增168.1%至0.8億元。

分渠道來看，期內零售業(yè)務隨需求逐步恢復，全年營收同比增5.4%至307.3億元(20H1同比降11.5%)，占比85.3%。期內批發(fā)業(yè)務因疫情下公司策略性加大發(fā)展力度，營收同比增17.3%至49.5元，占比+1.3PCTs至13.8%。線下方面公司將持續(xù)推進“優(yōu)選+優(yōu)化”的門店網(wǎng)絡拓展，通過大店策略拓寬覆蓋范圍、提升門店形象及消費者體驗。期內直營門店數(shù)量雖凈減389家至8006家，但銷售面積+4.1%，300平米以上門店數(shù)量占比+2.1PCTs至9.4%。同時，公司通過數(shù)字化賦能提升終端運營，該系統(tǒng)已開始從主力品牌向其他品牌推廣，從直營向下游零售商拓展。

新零售方面，面對市場的變化，公司加快線上線下融合，通過電商、小程序、APP、離店開單、社群運營等方式多場景觸達消費者。目前公司累計注冊會員數(shù)量同比增50%至4090萬人，超300萬社群好友，APP用戶突破270萬(較2020年8月實現(xiàn)翻倍增長)，數(shù)據(jù)系統(tǒng)用戶標簽超100個。公司的數(shù)字化轉型為長期可持續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎。

費用有效控制下，盈利能力提升。期內公司整體毛利率同比降1.3PCTs至40.8%，主要因業(yè)務結構調整以及行業(yè)折扣壓力所致。但20H2毛利率基本恢復，降幅環(huán)比收窄1.7PCTs至-0.4%，主要得益于高毛利直營業(yè)務的恢復。費用方面，在公司對租金費用(-1PCTs)及員工成本(-1PCTs)的嚴格控制下，銷售及分銷/一般及行政開支占比分別同比降1.8/0.7PCTs至26.8%/3.5%。整體來看，期內經(jīng)調整凈利率同比增0.6PCTs至7.7%。

報告提到，整體運營周轉加快，現(xiàn)金充裕分紅高。運營方面，期內公司存貨規(guī)?？刂频卯斖冉?.6%至62.1億元，周轉天數(shù)同比降10天至110天。應收賬款周轉天數(shù)同比降3天至19天，主要因購物中心門店占比提升。同時在業(yè)務恢復下，應收賬款金額同比增46.5%至21.8億元?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比降27%至47.1億元，是由于去年疫情影響營運資金同比降9.6億元。融資活動現(xiàn)金流凈額為-84億元，主要因期內支付股息36.7億元?？傮w來看，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為12.3億元。

該行表示，公司背靠高景氣度的運動服飾行業(yè)，深度綁定Nike/Adidas等國際領先品牌，為未來長期發(fā)展提供了優(yōu)質賽道。同時，公司擁有覆蓋最廣的全國性的運動服飾渠道資源，未來仍將不斷提高大店占比、下沉低線市場，優(yōu)化渠道結構。此外，公司依托數(shù)字化持續(xù)提升運營效率，并通過積極布局新零售業(yè)務打破線上/線下、在店/離店限制，更好的獲取新流量/激活已有會員?？紤]到棉花事件雖對終端需求的影響逐步恢復，同時公司優(yōu)秀的管理能力及上下游長期良好的戰(zhàn)略合作優(yōu)勢，預計FY2022-24年凈利潤分別為32.2/36.7/41.2億元(原為26.4/30億元)，分別同增16.1%/13.1%/13.4%，對應EPS分別為0.52/0.59/0.67元，現(xiàn)價對應PE19/17/15倍。