華泰證券：珠江啤酒（002461.SZ）高端化進(jìn)程加速，目標(biāo)價(jià)14.26元，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，珠江啤酒（002461.SZ）是華南啤酒明珠，高端化進(jìn)程加速。預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤為6.94/8.23/9.21億元，同比分別+21.8%/+18.7%/+11.9%，EPS0.31/0.37/0.42元。參考可比公司21年平均PE為72x，公司21-23年凈利潤增速（17%）低于可比公司均值（28%），給予公司一定的估值折價(jià)21年46xPE，目標(biāo)價(jià)14.26元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

華泰證券指出，公司具有區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌地位，20年廣東省內(nèi)市占率達(dá)33%。華泰證券認(rèn)為，看好珠江啤酒的中高端大單品培育能力，“雙主業(yè)”助力產(chǎn)品收入構(gòu)成進(jìn)一步優(yōu)化，高毛利率租賃餐飲業(yè)務(wù)營收增速加快。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

華南地區(qū)啤酒龍頭，雙主業(yè)引領(lǐng)發(fā)展。珠江啤酒近四十載深耕華南市場(chǎng)，具有區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌地位，20年廣東省內(nèi)市占率達(dá)33%。公司立足啤酒主業(yè)，文化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。20年實(shí)現(xiàn)營收/扣非歸母凈利42.49/5.23億元，同比+0.13%/+45.07%，全國市占率逐年提升至2019年的2.8%，排名第六。當(dāng)前，在啤酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)、結(jié)構(gòu)升級(jí)的大背景下，公司順勢(shì)而為，借由97純生+新零度繼續(xù)向高端發(fā)力，華泰證券預(yù)計(jì)21年97純生繼續(xù)放量增長(zhǎng)，新零度逐漸打開市場(chǎng)。華泰證券預(yù)計(jì)公司21-23年EPS為0.31/0.37/0.42元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

啤酒主業(yè)：高端化+罐化率卓有成效，噸價(jià)及利潤率行業(yè)領(lǐng)先

未來主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：20年高端大單品珠江純生實(shí)現(xiàn)銷量約49萬噸，同比+41%，高檔/中檔/大眾化產(chǎn)品收入占比53%/37%/10%，同比+4/-6/+1pct，高端化進(jìn)程加速帶動(dòng)公司均價(jià)及毛利率處行業(yè)前列；2）罐化率穩(wěn)步提升：華泰證券認(rèn)為公司“罐化率-回瓶率-渠道建設(shè)”的組合，構(gòu)成較優(yōu)的毛利率改善循環(huán)，在回瓶率較低的現(xiàn)飲渠道推廣罐裝產(chǎn)品，并大力發(fā)展餐飲渠道提高回瓶率，2020年公司罐化率為31%，處于行業(yè)較高水平。

文化產(chǎn)業(yè)：第二主業(yè)錦上添花，雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展可期

公司自2010年成立控股子公司廣州琶醍投資管理有限公司，發(fā)展與啤酒主業(yè)相關(guān)的文化藝術(shù)、商業(yè)、旅游等第三產(chǎn)業(yè)，布局文化產(chǎn)業(yè)10余年。公司對(duì)珠江-琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)進(jìn)行改造升級(jí)，未來在產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提高公司品牌粘性的同時(shí)，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，是公司主要亮點(diǎn)之一。2020年公司文化產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/利潤總額6283/4140萬元，占比分別為1.5%/5.9%。第二主業(yè)錦上添花，“雙主業(yè)”助力產(chǎn)品收入構(gòu)成進(jìn)一步優(yōu)化，高毛利率租賃餐飲業(yè)務(wù)營收增速加快。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

看好珠江啤酒的中高端大單品培育能力，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。華泰證券認(rèn)為公司增長(zhǎng)動(dòng)力主要源于以下三點(diǎn)：1）積極推動(dòng)產(chǎn)品高端化+罐化升級(jí)，高端化策略成效顯著；2）餐飲渠道擴(kuò)張；3）文化產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)利潤增長(zhǎng)并賦能啤酒主業(yè)。

華泰證券參考可比公司21年平均PE為72x，公司21-23年凈利潤增速（17%）低于可比公司均值（28%），且相較可比公司，公司全國化基礎(chǔ)較弱，當(dāng)前中檔產(chǎn)品零度煥新提價(jià)，下游消費(fèi)者敏感度高，需要時(shí)間接受，因而華泰證券給予公司一定的估值折價(jià)，給予21年46xPE，目標(biāo)價(jià)14.26元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全。