國(guó)信證券：珀萊雅(603605.SH)20年完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，珀萊雅(603605.SH)20年完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，Q1收入表現(xiàn)靚麗。預(yù)計(jì)公司21-23年EPS分別為3.04/3.80/4.67元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為64/51/41倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券指出，公司20年全年?duì)I收37.53億元，同比+20.13%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司通過(guò)線上渠道深耕以及新媒體營(yíng)銷(xiāo)的靈活運(yùn)用實(shí)現(xiàn)了電商渠道的持續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)成功的單品升級(jí)策略，打開(kāi)了公司銷(xiāo)售單價(jià)的增長(zhǎng)空間。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

20年全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，21年Q1表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁

公司20年全年?duì)I收37.53億元，同比+20.13%，取得歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比21.22%，順利完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。21年Q1公司營(yíng)收同比+48.88%，歸母凈利潤(rùn)同比+41.38%，扣非凈利潤(rùn)同比+29.05%，利潤(rùn)增速表現(xiàn)不及收入增速，預(yù)計(jì)主要受公司今年在推動(dòng)新品牌和新品過(guò)程中，廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的投入力度大幅增加等影響。

線上渠道持續(xù)高增長(zhǎng)，大單品表現(xiàn)突出

分渠道看，公司20年線上渠道收入同比+58.59%至26.24億元，占比70.01%，21年Q1線上增長(zhǎng)超100%，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。線下渠道21年Q1同比有所下降，主要系跨境代理品牌線下渠道營(yíng)收減少影響。分品牌看，美容彩妝類(lèi)繼續(xù)亮眼，20年?duì)I收同比+181.91%，收入占比12.41%，同比+7.2pct，其中彩棠在疫情下仍取得1.21億元收入。護(hù)膚類(lèi)穩(wěn)健，20年?duì)I收同比+11.38%，收入占比86.50%，兩款高單價(jià)新品系列(紅寶石+雙抗)表現(xiàn)較為優(yōu)異，占總營(yíng)收的比重近10%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率水平，整體現(xiàn)金流狀況向好

公司20年同口徑下毛利率63.55%，同比+2.74pct，21年Q1毛利率同比+4.5pct至64.41%，受益于低毛利的跨境購(gòu)業(yè)務(wù)收縮以及高單價(jià)新品占比的提升。費(fèi)用率方面，20年/21年Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率因加大品牌投放力度帶來(lái)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加，分別同比+0.74pct/+9.3pct;管理費(fèi)用率管控良好，20年/21年Q1分別同比-0.81pct/-1.62pct。20年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由于Q4直播備貨增加而同比+15.48天。20年全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.32億元，同比+40.51%，整體現(xiàn)金流狀況穩(wěn)步向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù);電商增速不達(dá)預(yù)期;新品推進(jìn)不達(dá)預(yù)期